中教控股：业绩表现略超预期，盈利能力改善显著

业绩概要:公司2020H1实现营收13.2亿元,同比增长41.8%,实现净利润5亿元,同比增长66.1%,经调整后归母净利润4.9亿元,同比增长31.6%。同时宣布派息每股13.4港仙,对应分红率约50%(2019H1为30%)。

量价提升+并表拉动收入增长,盈利水平有所提升:分部看,高等教育分部实现收入6亿元(yoy+45.6%),职业教育实现收入3.3亿元(yoy+14.2%),国际教育分部实现营收6795万元,对应经营利润分别为3.9亿元、1.8亿元、1695万元;从收入性质来看,学费收入17.7亿元,住宿费收入1.5亿元。高等教育分部收入增长主要受益于山东泉城学院、重庆南方翻译学院并表以及现有学校学生数量和学费增长;职业教育收入增长主要受益于学生数量与学费的双重提升,报告期内在校学生数量增长至18.2万(yoy+23.3%);剔除并购学校基准毛利率同比提升至59.8%(yoy+2pp),受新收购学校毛利略低影响公司整体毛利率同比微幅下滑至57.6%(yoy-0.2pp)。受KOI销售费用影响整体销售费用率小幅提升至4.6%(yoy+1.9pp)、规模效应推动管理费用率降至13.6%(yoy-5.2pp),多重因素影响下净利率提升至37.8%(yoy+5.5pp),盈利水平显著改善。

内生扩张有序推进,支撑学生人数增长。广东白云学院新校区的首期工程已于2019年9月竣工并投入使用,学生容量为8000名,第二期计划预计于2021年完成,新校区地盘面积达48.9万平方米,学生容量为18000名;广州松田学院方面,公司已与肇庆政府签订协议提供1500亩用地建立约30000名学生的新校园,内生校园扩张确定性较强,支撑现有学校学生人数增长。

外延能力卓越,独立学院转设积极推进。公司上市至今共完成7所学校的收购与并表,截止目前公司旗下共10所学校,整合能力较佳,始终保持较高盈利水平,预计未来仍以年均2-3个标的的速度持续扩张,2020年3月公司与英国伦敦里士满大学建立合作伙伴关系,全球化布局再下一城;目前教育监管部门已明确独立学院转设工作重要性,公司旗下三所学校转设工作正积极进行。

就业承压专升本扩招,民办高教龙头受益。国务院联防联控机制2月28日举行新闻发布会,介绍鼓励企业吸纳高校毕业生、农民工就业相关政策有关情况。教育部副部长翁铁慧表示,今年将扩大硕士研究生招生和专升本规模,预计同比增加18.9万、32.2万人。公司旗下有5所本科学校具有招收专升本学生的资格,2019年共录取3410人,政策利好有望直接体现为学生增量。

盈利预测与评级:鉴于公司2020中报毛利率及费用端表现超出我们此前预期,我们对此前盈利预测做一定上修,预计公司20/21/22年EPS分别为人民币0.45/0.54/0.59元,对应PE分别为24/20/18倍,参考可比公司估值及公司行业龙头优势,给予2020年29倍PE,对应目标价14.3港元,首次给予“买入”评级。

风险提示:外延并购速度或不及预期,并表学校整合或不及预期,政策性风险。