常熟银行：业绩高增资产质量平稳，受疫情影响有限

事件:常熟银行2019年实现营收64.45亿,同比增速10.67%,归母净利润17.85亿元,同比增速20.14%。2020Q1实现营收16.97亿元,同比增速10.41%,归母净利润5.10亿元,同比增速14.05%。不良贷款率0.98%,环比升了2bp。拨备覆盖率462.83%,环比降了18.45%。

点评:

1.盈利能力:双位数增速,规模扩张是主因。2020Q1常熟银行营收同比增速10.41%,归母净利润同比增速14.05%,依旧维持较高的增速水平。业绩归因正贡献①规模增长②非息收入③拨备反哺利润④税率下行。净息差的下行和成本的提升,对业绩是负贡献。

2.资产负债结构:资产扩张,负债高增速。进一步加大了贷款的配置力度,对公贷款和票据占比有所提升,个贷占比有所下滑。存款定期化比较明显,定期存款增速为19.23%,存款比例进一步提升至84.73%。

3.资产质量平稳,抵御风险能力强。常熟银行拨备充足,不良贷款率较低,提升大客户贷款额度和小客户户数,降低小客户贷款额度,展望后续,资产质量各项指标依旧能维持平稳态势。

4.净息差处于高位,存在下行空间。2019年常熟银行净息差为3.41%,比行业均值高出许多。展望今年,①资产端收益率受LPR阶梯型下行影响,也会同趋势下行。②负债端:监管多措施致力于降低银行负债成本,负债端成本存在下行可能。常熟银行净息差处于高位,在银行支持实体经济大背景下,净息差呈现下行趋势。

投资建议:假设常熟银行2020-2022年营收增速分别为12.93%、13.13%、12.82%,归母净利润增速分别为16%、18%、17%,2020-2022年EPS是0.76/0.89/1.04元,2020-2022年PB为1.09X/0.98X/0.80X,常熟银行估值在1.3-1.4倍PB合理,首次覆盖给与“买入”评级。