长城汽车:一季度公司业绩短期承压,二季度恢复可期

2019年总营收同比滑 下滑 3.04%,扣非后 归母净利润同比长 增长 2.52%2019年公司实现营业总收入 962.11亿元,同比下滑 3.04%;实现归母净利润44.97亿元,同比下滑 13.64%,同比下滑的主要原因是 2018年公司确认的“履约保证金利息收入”导致 2018年公司归母净利润基数较高;2019年公司扣非后归母净利润为 39.87亿元,同比增长 2.52%;整体费用率为 8.54%,同比增加 0.98个百分点,其中研发费用同比增长 55.80%,是由报告期内研发投入增加所致。2019Q4公司实现总营收 336.32亿元,同比增长 3.21%;归母净利润 15.79亿元,同比增长 23.32%,略超市场预期。

2020Q1总营收同比-45.13% ,归母净利润同比-184.08%2020Q1公司实现营业总收入 124.16亿元,同比下滑 45.13%;归母净利润为-6.50亿元,同比下滑 184.08%;归母净利润下滑的主要系受新冠疫情影响,公司产销量同比减少,以及受卢布汇率下跌影响,海外子公司尚未偿付的外币负债采用资产负债表日即期汇率折算产生汇兑损失所致。费用方面,销售费用同比下降 58%,主要系报告期运费、广告宣传费减少所致。研发费用同比增长 43.49%,主要系报告期研发投入增加所致。

受 受 疫情影响,公司 汽车 销量 短期承压 ,车型结构持续优化2019年公司实现汽车总销量 106万辆,销量同比增长 0.69%(乘用车市场销量整体下滑 9.6%),表现优于行业。2020Q1,公司累计销售新车 15.0万辆,同比下降 47.0%,短期承压。2020Q1,单车营收达到 8.3万元,对比 2019Q1的单车营收 8.0万元,提升 0.3万元,公司车型结构持续优化。随着疫情的好转以及刺激汽车消费政策的逐步落实,公司汽车销量有望持续回升。

全球化与 “新四化”持续 推进,未来 值得期待近年来,公司加速推进全球化战略,布局多国,欲以俄罗斯打开东欧市场;

以印度、泰国打开东南亚市场,加快走出去步伐。“新四化”方面,公司持续加大研发投入,在电动化、智能化及网联化方面不断取得突破。此外,与宝马合作的光束汽车项目也在稳步推进,未来值得期待。结合疫情的影响以及股权激励目标,我们预计 2020-2022年归母净利润分别为 43.05、53.85、58.49亿元,EPS 分别为 0.47、0.59、0.64元,当前股价对应的 PE 分别为 17、

13、12倍,维持“推荐”评级。

风险 提示: 全球疫情超出预期风险,刺激汽车消费政策不及预期风险