山石网科：2019年稳健增长，行业高景气无忧

事件:

公司于 4月 21日晚发布《2019年年度报告》和《2020年第一季度报告》。

2019年,公司实现营业收入 6.75亿元,同比增长 19.97%;实现归母净利润 9104.61万元,同比增长 32.12%。

点评:

“两纵一横”市场拓展持续突破, 经营性 现金流 净额显著增长2019年,公司加大“两纵一横”营销架构体系建设,赋能渠道,在金融、政府、运营商、互联网、教育等传统业务领域保持优势,并在医疗、能源领域实现新突破。公司扣非归母净利润增速较低(0.67%),主要原因是公司于 2018年拆除 VIE 架构并进行业务重组,同一控制下企业合并产生的子公司当期净损益影响较大,剔除该影响后,扣非归母净利润增速为 19.51%,与营业收入增速匹配。此外,公司经营性现金流净额从 2017年的负值逐步提升至 2019年的 1580.28万元,较上年大幅增长 72.17%。

公司多元布局初见成效 , 以 网络安全 需求为基点推出 多款新产品2019年,公司多元布局取得成效:1)边界安全业务实现收入 5.79亿元,同比增长 14.05%,实现稳健增长(根据 IDC 的统计,2019年中国安全硬件市场增速为 9.43%)。公司对传统强项产品优化创新,发布了新一代数据中心安全防护平台 X9180和国产芯片高性能安全平台 K9180等,进一步巩固了在该领域的竞争优势。2)云安全业务实现收入 3571.29万元,同比增长 50.08%。公司发布了安全网元管理系统——山石云·集,可配合公司下一代防火墙及山石云·界形成整套云安全解决方案。3)其他安全类业务实现收入 5618.16万元,同比增长达 124.87%。

公司 收入主要集中在下半年 , 网络 信息安全行业高景气度 无忧受新冠肺炎疫情冲击,公司一季度经营受到一定影响:实现营业收入5786.71万元,同比下降 21.34%;实现归母净利润-6989.42万元。从公司过去发展来看,收入具有明显的季节性,主要原因:基于客户市场需求因素的影响,公司产品和服务的销售收入集中在下半年,尤其是四季度,而各项费用支出较为均匀。我们认为,在以“等保 2.0”为代表的行业政策驱动下,2020年网络信息安全领域需求有望持续增长,行业景气度无忧。公司已经推出多行业解决方案,目前已基本覆盖“等保 2.0”相关产品要求,并中标相关项目,有望在下半年取得较好发展。

投资建议与盈利预测随着等保 2.0等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望充分受益,由于行业特性,我们暂不考虑新冠肺炎疫情所带来的影响。预计公司 2020-2022年营业收入为 9.

11、11.69、14.53亿元,归母净利润为1.19、1.54、1.94亿元,EPS 为 0.66、0.86、1.08元/股。目前计算机(申万)指数的 PE 为 62倍,考虑到公司目前收入体量较小,未来成长空间较大,参考可比公司 PE 估值水平,给予 2020年 80倍的目标 PE,目标价为52.80元,维持“买入”评级。

风险提示新冠肺炎疫情影响下游客户的安全投入;等保 2.0等政策落地低于预期;

新产品研发及市场推广低于预期;行业竞争加剧,行业盈利能力下降等。