北方华创:业绩符合预期,迎接半导体设备国产化机遇

2019年增速有所放缓,2020年有望受益半导体景气度回暖

2019年公司收入增速有所放缓,主要原因为全球半导体及LED设备景气度承压。分业务看,电子工艺装备业务收入31.91亿元,同比+26.58%,主要受益于新投入量产的多款高端半导体设备获得客户重复采购订单,叠加光伏行业电池技术迭代带来的泛半导体设备采购增加所致;电子元器件收入8.47亿元,同比+7.60%。 2020年半导体行业景气度回暖,长江存储、上海华力、华虹(无锡)等国内晶圆厂先后启动招标。根据中国国际招标网,年初以来公司已累计获得22台设备订单,我们认为下游资本支出将持续拉动设备需求,为公司业绩带来弹性。

电子元器件毛利率大幅提升,2020Q1现金流水平明显改善

1)2019年毛利率为40.53%,同比+2.15pct,其中电子工艺设备毛利率35.23%,同比+0.51pct,电子元器件毛利率59.89%,同比+10.45pct。 2)2019年净利率9.11%,同比+0.6pct,费用率为34.99%,同比+2.77pct,其中财务费用率2.44%,同比+1.01pct,主要系借款增加带来利息支出增加所致。此外研发费用率为12.93%,同比+2.36pct。 3)2019年经营性现金流量净额为-9.41亿元,去年同期为-0.2亿元,主要原因为订单和生产规模较上期显著上升,导致备货增加。2020Q1经营性现金流量净额为7.22亿元,同比+384%,流动性明显改善。

研发投入大幅增长,设备研发持续突破

2019年公司研发经费投入达11.37亿元,占营业收入比例的28.03%,同比+1.75pct,其中研发投入资本化金额为7.06亿元,同比+35.26%。2019年公司12吋硅刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等多款高端半导体设备相继进入量产阶段,8吋硅刻蚀机、金属刻蚀机、深槽刻蚀机、金属PVD、立式氧化/退火炉、湿法清洗机等设备频频获得客户重复采购订单;此外,NMC612DICP刻蚀机成功应用于ICRD14mFiFETSADP工艺,并为进入7m、5m等先进制程奠定基础。

晶圆厂新一轮产能扩张,国产设备商迎历史性机遇

年初以来,北方华创在华虹系获得3台硅刻蚀、1台PVD及2台退火设备订单;在长江存储获得的3台硅刻蚀、3台PVD、2台炉管及5台退火设备订单,其中硅刻蚀设备市占率达27%。公司首次中标CuBSPVD 设备,打破了AMAT的垄断地位。 2020年开始多条产线共同拉动IC设备支出。从已知信息来看,长江存储、华虹系、粤芯、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期,且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储2019 年水平。我们认为北方华创作为国内IC 设备龙头,有望突破盈利拐点,迈向成长期新阶段。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.6/6.6/8.8亿,对应PE分别为141/99/75倍,维持“增持”评级。

风险提示:下游资本支出不及预期;设备研发不及预期。