华润微:短期业绩承压,长期将持续受益于国产替代红利

公司4月23日披露2019年年报及2020年一季报,2019年公司实现营收收57.43亿元(-8.42%%),归母净利润14.01亿元(-6.68%%),归属于上市公司股东的扣非净利润2.06亿元(-35.97%),基本每股收益0.4559元(--6.69%)。2020年年Q11公司实现营收13.82亿元(+16.53%%),归母净利润1.14亿元(+631.73%),归属于上市公司股东的扣非净利润0.9亿元(上年同期-70.47亿元),基本每股收益0.0935元。

受行业周期影响,2019年营收小幅下滑,汇兑损失比上年同期增加0.58亿元。半导体行业具备强周期性,2018年第四季度全球半导体行业进入下行周期,直至2019年三季度受5G等下游应用市场增长影响,行业的景气度有所回升。受此影响,公司2019年实现营收57.43亿元(-8.42%),毛利率22.84%(-2.36pct)。其中,制造与服务板块实现营收31.84亿元(-10.87%),毛利率17.76%(-0.81pct):晶圆制造销售量152.7万片(-14.75%)、掩模制造销售量4.29万块(-19.98%)、封装服务销售量39.96亿颗(+9.25%);产品与方案板块实现营收25.16亿元(-6.25%),毛利率29.48%(-4.54pct),营收占比最大的功率半导体业务实现营收22.69亿元(-6.19%),毛利率28.46%(-5.38pct)。分地区来看,公司境内、境外业务分别实现营收46.81亿元(-4.14%)、10.18亿元(-25.82%),受汇率波动影响,2019年共产生汇兑损益0.2亿元(上年同期为汇兑损益-0.38亿元),较上年同期汇兑损益增加0.58亿元。

QQ11经营受疫情影响不大,但全年业绩承压。Q1公司经营受疫情影响不大,实现营收增长13.82亿元(+16.53%),毛利率24.92%。但从全年来看,全球疫情蔓延导致全球经济陷入衰退风险,终端需求下降,需求端收缩向上游传导效应将在二季度之后逐渐显现出来,全年业绩承压。

研发费用持续提升,有助于巩固公司市场竞争力。2017年至2019年,公司研发费用分别为44,742.09万元、44,976.1万元和48,261.57万元,占各期营业收入的比例分别为7.61%、7.17%和8.4%。截至2019年底,公司境内专利申请2,578项,PCT国际专利申请399项,境外专利申请291项;主要核心技术包括SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术等;在研项目包括SiC、硅基GaN功率器件研发,8英寸MEMS工艺、0.11微米BCD技术平台开发等,公司研发投入加大有助于提升自主创新能力和研发水平,进一步巩固产品和技术的领先地位,提高公司市场竞争力。

长期,来看,公司将继续受益于下游需求提升及进口替代红利。长期来看,全球半导体行业正经历向中国大陆转移的过程,在国家产业政策和活跃的社会资本的鼓励和推动下,国内企业通过自主研制不断提升研发实力,攻克新技术,推出新产品,抢占市场份额,实现进口替代。

未来随着物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟,消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级带动半导体企业的规模增长,国内半导体行业将会出现发展的新契机。公司作为国内领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业,通过自主研发,在MOSFET产品、IGBT器件等业务领域均掌握了具有自主知识产权的核心技术,大部分核心技术为国内领先,未来有望持续受益于国产替代红利。

投资建议。我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为53.41亿元、65.27亿元和76.45亿元,增速分别为-7%、22.22%、17.12%,归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和5.08亿元,增速分别为-12.73%、31.59%、10.39%,EPS分别为0.29元、0.38元和0.42元,对应PE为128.46倍、97.63倍、88.44倍,给予公司“持有”评级。

风险提示:疫情影响超预期,半导体景气度低于预期。