贵州茅台：量价齐升，带动业绩稳健增长

业绩总结:公司2019年全年实现营业收入854亿元,同比+16%;实现归母净利润412亿元,同比+17%;其中19Q4收入245亿元,同比+14%,归母净利润108亿元,同比+2.7%。同时,公司拟每10股派发现金红利170.25元(含税)。

量价齐升,带动业绩稳健增长。1、分产品来看,茅台酒收入758亿元,同比+15.8%,其中销量同比+6.5%,吨单价同比+8.7%达到219万元,主要受益于非标和直营渠道占比提升;系列酒收入95亿元,同比+18%,其中吨单价增长17%。2、分渠道来看,直销收入72.5亿元,同比+66%,贡献酒类收入8.5%,提升2.5百分点,渠道改革初见成效。

全年盈利能力整体稳定,19Q4盈利能力有所下降,主要受基数和补缴税费影响;现金流趋于稳定。全年毛利率、净利率较为平稳,19Q4毛利率略有下降,主要是18Q4精品茅台和非标投放比例较大,吨单价和毛利率较高;税金及附加率增加3.5个百分点,主要是补缴税金影响;同时,销售费用率增加3.9个百分点;综合来看,基数和补缴税金拉低Q4盈利能力。期末预收账款137亿元,同比+1.2%,环比+22%;经营活动现金流入994亿元,同比+11%,保持稳态增长。

批价企稳,渠道优化;基础年,迈向后千亿时代。1、节后受疫情和打款周期影响,茅台批价一度跌至1900元左右,随着餐饮回暖和需求增加,批价持续上行,目前稳定在2200元以上,企稳态势明显;2、渠道持续优化,直营比例显著增加。自营销量成倍增长,全年规划将近3000吨;同时加大KA商超和电商等配额,通过定点投放,进一步提升吨价;3、20年定调为基础年,夯实基础,全年规划收入增速10%左右,为后千亿时代做好准备。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为1011亿元、1219亿元、1381亿元,归母净利润分别为477亿元、588亿元、671亿元,对应动态PE分别为32倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅下滑风险。