上海家化2020一季报点评：线上渠道高增长，疫情影响一季度整体业绩

事件:公司发布2020年一季报。

点评: 新冠疫情+新收入准则影响,公司收入利润有所下滑2020年一季度公司实现营业收入16.65亿元,同比下滑14.80%,实现归母净利润1.92亿元,同比下滑48.89%,扣非后归母净利润1.30亿元,同比下滑19.00%,公司销售费用率同比下降2.37pct 至39.96%,管理费用率同比微增0.71pct 至11.67%。收入与业绩变动主要由于:1)新收入准则下,公司收入与销售费用均有调减,同口径下收入降幅约11%;2)受新冠疫情影响,线下渠道销售受阻;3)期内公司股票、基金的收益同比减少约8500万;同时联营企业丝芙兰疫情期间关店比例高达80%,影响投资收益。

线上渠道高增长,线下百货CS 承压;品类上,护肤类有所下滑品牌上,玉泽一季度同比增长超5倍,家安两位数增长,六神实现高个位数增长。品类上,个人护理(六神、汤美星、高夫、启初)与家具护理(家安)分别实现营业收入12.68亿元与6.30亿元,同比增速-12.87%、+6.09%,;美容护肤类(佰草集、美加净、玉泽等)实现收入3.33亿元,同比-23.79%;渠道端,Q1公司线上增速接近40%,增长良好,但线下百货专柜与CS 门店受疫情影响闭店比例高、客流下滑严重,销售承压较大。

公司管理层换帅,潘秋生接任家化CEO兼总经理2020年4月22日公司现任董事长张东方递交辞职报告,辞任后将担任公司首席顾问。同日董事会提名潘秋生为董事候选人,并聘任其为家化CEO兼总经理,潘秋生曾在欧莱雅集团、美泰担任高级管理职务,具有二十年快消品行业经验,熟悉化妆品行业,有望带领家化砥砺前行。

投资建议与盈利预测上海家化为国内日化用品龙头公司,业务涵盖美容护肤、个人护理及家居护理等多个领域。多品牌多渠道的矩阵使得公司整体抗风险能力较强。新冠疫情期间公司防疫、消毒类产品需求大增,一定程度上对冲美容护肤类销售下滑影响。考虑疫情与新会计准则调整影响,我们预计2020/2021/2022年公司EPS 0.72/0.86/0.97元,对应PE 39x/32x/29x,维持“买入”评级。

风险提示行业景气度下滑,品牌市场竞争加剧,疫情影响加剧。