全球轮胎行业深度分析：抓住中国机遇，看好头部企业

轮胎核心成本是橡胶,价格波动影响盈利能力。轮胎可以分为子午轮胎和斜交轮胎,2019年中国轮胎产量 6.52亿条,同比+0.61%,其中子午线轮胎 6.16亿条,同比+1.1%,子午化率达 94%。根据玲珑轮胎 2019年报,其成本结构中,原材料占比 78%,人工占比 7%,折旧 7%,能源 7%。原材料中,天然橡胶、合成橡胶占比较大,2015年占生产成本比重为 30%。

全球汽车保有量不断提升,轮胎消费属性强。轮胎行业消费属性强,其需求刚性强于新车市场,波动小于新车市场。2019年全球轮胎需求约17.8亿条,其中来源于更新需求占比约 74%。根据米其林提供的数据,2018年全球轮胎市场规模约 1700亿美元,米其林预计,长期来看,成熟市场轮胎需求复合增速约 1%~2%,新兴市场约 5%~10%增速。

中国轮胎不断崛起,但距离头部企业差距仍大。2018年全球轮胎三强为日本普利司通、法国米其林、美国固特异,市场份额分别为 14.8%、13.8%、8.5%。对比 2006年,普利司通、米其林、固特异市场份额分别为 17.2%、17.2%、16%,市场份额明显萎缩。而这些市场份额被中国企业不断侵蚀,玲珑轮胎等优秀企业不断崛起,市场份额不断提升。

但是,无论从产品全球销量、企业收入等来看,中国企业仍距海外巨头有巨大差距,相反,我们认为中国企业成长空间巨大,这种趋势已经逐渐呈现。

投资建议:把握中国优秀企业崛起,全球化扩张。我们认为中国当前存在三种机会,一种是传统优势产业,比如汽车玻璃,以成本优势等不断提升市占率,抢占海外市场份额;第二种是在某些新兴领域,比如锂电池、光伏等领衔全球发展;第三种是中国还处于相对较弱的层面,比如芯片等,面对进口替代机会。我们看好中国优秀轮胎企业出海,全球化扩张,抢占海外市场份额,当然,中国国内市场也面临较大的进口替代机会。建议重点关注玲珑轮胎(601966)。

风险提示:疫情超期限扩散;宏观经济承压;汽车产销不及预期;原材料价格波动等。