洽洽食品点评报告：Q1业绩增长31%，核心技术突围品类竞争

事件

4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收11.47亿元(+10.29%),归母净利润1.49亿元(+30.78%),扣非净利润1.28亿元(+48.48%)。

Q1业绩增长31%,毛利水平持续上升。

1)2020Q1,公司营收同比+10.29%,归母净利润同比+30.78%,利润增速较收入增速高的原因主要为毛利率提升+1.74pct(达到32.12%,增利约0.18亿元)。

2)2019年,公司营收同比+15.25%,归母净利润同比+39.44%,利润增速较收入增速高的原因为毛利率+2.10pct(达到33.26%,增利约0.88亿元)、利息费用下降(增利约0.20亿元),生产自动化及采购规模效应使坚果类毛利率+7.25pct。分品类看,葵花子营收33.02亿(占比为68%),同比+17.54%;坚果类营收8.25亿(+64.21%);休闲食品单价2.44万元/吨(+10.29%),量价齐升。

品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争。

1)品牌宣传强势:公司与分众传媒合作,在全国15个重点城市霸屏电梯媒体,对主流消费群体进行精准渗透;开展透明工厂全球直播活动,向大众传递洽洽“质造”实力与“新鲜战略”;2019年公司销售费用为6.66亿元(营收占比为13.77%),同比+16.85%。2)核心技术突围品类竞争:公司不断推进工艺创新,掌握关键保鲜技术,首创“变炒为煮”生产工艺,有效提升生产效率;3)布局海外走向全球:2019年7月,公司首个海外工厂在泰国正式投产,建立东南亚市场桥头堡;2019年,海外地区营业收入为3.21亿元(同比+34.31%)。4)消费升级驱动零食行业较快增长:零食行业市场空间约万亿(2017年规模约9,298亿元,同比+7.32%),居民收入提升(2013-2019年居民人均可支配收入CAGR为9.01%)、消费升级支撑行业较高增速。

打造创业平台,连续打造爆款新品。

1)打造创业平台:公司推行事业部改制、BU制、“阿米巴经营”模式运营,推行内部市场化运作,划小经营单元,提升管理效率;公司自2018年以来已实施三期员工持股计划,构建长效激励机制。2)持续推出新品提升盈利能力:公司聚焦瓜子坚果主业,持续推出新品,新产品藤椒瓜子和芝士瓜子市场试销情况良好,蓝袋系列瓜子/每日坚果在2019年推出后销售额即达到约9.0/8.5亿元,销量快速增长。3)规划产能支撑成长:规划投资3.57亿元建设重庆二期工业园项目(产能为3.3万吨/年),提高西南区域市场份额;规划投资6亿元建设滁州项目(产能为10万吨/年),支撑江浙沪扩张。

投资建议

公司是瓜子坚果龙头,品牌宣传强势,核心技术突围品类竞争,打造创业平台,连续打造爆款新品。预计2020-2022年归母净利润为7.29/8.60/9.57亿元,增速为20.71%/18.08%/11.27%,对应4月22日估值为36.1/30.6/27.5倍(市值263亿元)。

q风险提示

食品安全风险;原材料价格上涨风险;产能建设不及预期风险。