安琪酵母点评报告：Q1业绩增长28%，盈利能力回升

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4月23日,公司公告2020年一季报。2020Q1,公司实现营收20.50亿元,同比+12.68%;归母净利润3.03亿元,同比+28.00%;扣非净利润2.81亿元,同比+22.75%。

2020Q1业绩增长28.00%,盈利能力回升。

1)2020Q1,公司营收同比+12.68%;归母净利润同比+28.00%。利润增速较收入增速高的原因为:毛利率提升1.52pct(达到37.94%,增利约0.31亿元),埃及公司收到出口补贴(增利约0.22亿元),财务费用率上升(主要由于卢布贬值产生汇兑损失,减利约0.13亿元)。2)2019年,公司营收同比+14.47%;归母净利润同比+5.23%。利润增速低于营收增速的原因为:毛利率下降1.31pct(到达35.00%,减利1.00亿元),财务费用率下降(主要由于汇兑收益,增利0.70亿元)。分品类看,酵母系列收入58.77亿元(+7.38%),毛利率40.92%(+1.85pct),单价2.16万元/吨(-0.49%),稳健增长;制糖产品收入4.91亿元(+51.31%),毛利率-8.76%(-16.11pct),单价0.39万元/吨(-0.06%),糖业暂时性亏损主要由于白糖价格下跌同时成本上升。分地区看,2019年国内外同步增长,国内收入54.07亿元(+15.20%),国外收入21.96亿元(+14.00%)。

大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长。

1)加强品牌建设,提升行业专家形象:2019年,公司海外经销商数量由2800余家增至3199家;承办发酵面食大赛等行业会议30余场、参加国内外展会100余场;签约新形象代言人谢娜(截至2020年4月22日新浪微博粉丝数1.25亿)。2)大力发展线上渠道:2019线上营收26.63亿元(占比35.03%),同比+61.62%,增幅较大;线下营收49.40亿元(占比64.97%),同比-0.55%,基本稳定。3)规划产能3.2万吨支撑成长:公司现有酵母产能25.8万吨,新疆可克达拉3.2万吨规划产能已开工。4)2020净利润增长目标12%,收入增长目标14%。

中国市占率第一、全球市占率12%,大力研发构筑技术壁垒。

1)中国市占率第一、全球市占率12%:深耕酵母30余年,是亚洲第一、全球第三大酵母公司,产品销往155个国家和地区,在至少15个国家市场占有率第一。2)大力研发构筑技术壁垒:2019研发费用+19.24%、占收入比例4.36%,研发成果丰富(2019年申请专利37件,获得专利授权14件,发布3项国标行标)。

投资建议

公司是酵母行业龙头,中国市占率第一、全球市占率12%,大力发展线上渠道,规划产能3.2万吨支撑成长,大力研发构筑技术壁垒。预计2020-2022年归母净利润为10.13/11.96/13.06亿元,增速为12.40%/18.07%/9.17%,对应4月22日估值为30.7/26.0/23.8倍(市值311亿元)。

风险提示

汇率波动风险;食品安全控制风险;原材料价格波动风险;产品技术创新风险。