顺丰控股:业绩符合预期,营收高增长,成本承压致毛利率下滑

事件:顺丰控股发布2020年一季报:2020Q1公司实现营收335.4亿元,同比+39.6%,实现归母净利润9.1亿元,同比-28.2%,扣非后归母净利润8.3亿元,同比-0.5%,业绩符合我们预期。

Q1业务量高增长,市场份额大幅提升。2020Q1顺丰实现业务量17.2亿件,同比+76.1%,增速大幅领先行业(2020Q1行业增速3.2%),并带动公司营收增长39.6%,主要与公司在疫情期间维持正常运营有关,公司电商特惠件持续快速增长,此外部分防疫防护用品需求出现大幅增长。2020Q1公司市占率达到13.7%,同比增长5.7pts。展望2020Q2,我们认为随着通达系加盟制快递企业产能恢复正常,顺丰市场份额将环比回落,但同比依旧有望保持回升态势(时效件与电商件保持较快增长)。

短期受成本压力影响,毛利率下滑。2020Q1顺丰单件收入同比下降22%,主要与其电商件占比提升有关。疫情期间,公司面临较高的防疫成本以及员工激励、临时运力成本。2020Q1公司营业成本同比增长43%,毛利率为16%,同比下滑2个百分点。展望2020Q2,考虑到1)公司临时成本增长有望缓解,2)业务量规模提升带来产能利用率提升,我们认为2020Q2公司毛利率水平环比有望回升。公司2020Q1三费率(包含研发费用)为11.7%,同比降1.1pts,其中财务费用增长33%,主要是可转债利息支出增加。

综合物流服务能力加速形成,品牌力有望大幅提升。公司坚定多元化布局,2019年五大新业务(快运、冷运、同城配、国际、供应链)收入占比达到25.6%,并保持较快增长态势,综合物流能力加速形成。

经历本次疫情,顺丰品牌形象得以进一步提升,另外,疫情导致航空货运运力严重不足,国常会议提出大力发展全货机运输,支持快递企业发展空中、海外网络,顺丰国内全货机规模第一,航空收益有望大幅改善。

投资建议:考虑到1)在此次抗击新冠疫情中,尤其在物资保障运输中顺丰发挥着重大作用,我们认为顺丰品牌形象以及影响力将进一步提升,有助于其B 端/C 端客户开拓;2)公司直营快递网络(高度管控能力+多元业务线布局能力+资源保障能力)具备高护城河;3)此次疫情对宏观经济活动带来负面影响,预期使商务件、快运等业务增速承压,以及防疫成本的增加、新增资本开支等;我们预计公司2020-2022年EPS 为 1.36、1.51元、1.71元,对应PE 36x/ 32x/ 29x,我们中长期看好公司发展,维持“买入-A”评级。

风险提示:宏观经济加速下滑,新业务拓展不及预期,资本开支较高等。