中青旅:主业承压,待疫情后客流回升

乌镇景区增长稳健,古北水镇业绩承压。2019年乌镇景区实现营收21.79亿元/+14.39%,净利润8.07亿元/+9.97%,累计接待游客人数918.26万人次/+0.35%(其中东栅/西栅客流分别-3.09%/+3.04%),客单价237.3元/+13.98%(主要系产品丰富迭代、酒店房量扩容以及会展发力)。古北水镇实现营收9.50亿元/-4.79%,净利润1.46亿元/-52.60%,主要受参股房地产公司投资收益大幅减少及成本费用增加影响,接待客流239.37万人次/-6.68%,主要受交通瓶颈因素影响,客单价396.9元/+2.03%,主要系二消提升。多元化业务表现分化,整合营销增长稳健,实现营收26.71亿元/+3.56%;净利润7,086.52万元/+2.61%;山水酒店收入依靠加盟扩张增长11%,但宏观经济增速放缓及新店开业拖累业绩;风采和创格合计收入增长16%,但受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响,业绩承压。

投资建议:预计公司2020-2022年营收分别为113.40亿/145.44亿/156.18亿,归母净利润分别为3.81亿/6.50亿/7.18亿,对应PE分别为19倍/11倍/10倍。公司目前估值仍处于历史底部区间,中长期来看,公司的全产业链布局及产品优势依然显著,若未来持续强化存量资源优势,孵化增量,潜力仍值得期待,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续发酵;门票降价政策风险;光大整合不及预期。