三一重工2019年年报点评：业绩符合预期，超级龙头辉煌延续

事件:4月23日,公司发布2019年年报,实现营业收入756.65亿元,同比+35.6%,实现归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期。

报告要点:

收入增长强劲,核心竞争力持续增强

分产品看,挖掘机收入276.24亿元,同比+43.52%,市占率25.8%(同比+0.8pct),全年销量突破6万台,连续九年蝉联国内销量冠军;混凝土机械收入230亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌;起重机收入139.79亿元,同比+49.55%,创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。分地区看,国际收入141.67亿元,同比+3.96%,尽管主要市场行业出口增速下滑,但公司海外销售依然保持了稳定增长。

盈利能力大幅提升,经营更加稳健

2019年公司积极推进数字化转型,经营能力大幅提升。工程机械产品总体毛利率33.26%,同比+2.14pct,期间费用费率为14.72%,同比-0.3pct,净利率为15.19%,同比+3.9pct。应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降、销售逾期率控制在历史最低水平,经营净现金流132.65亿元,同比+26.01%,再创历史新高,公司资产负债率为49.72%,经营风险特别是货款风险的控制处于历史最好水平。人均产值410万元,人均净利润61万元,处于全球工程机械行业领先水平。

展望20年,基建强力加码、下游需求高景气延续,公司行稳致远

2020年财政部提前下达1.29万亿专项债,截至Q1末,全国共发行1.08万亿元、同比+63%,国家加大逆周期调节力度,20年基建投资加速向上,叠加持续增长的更新需求以及愈加旺盛的人工替代需求,工程机械下游景气度延续。Q1挖机销量同比下滑8.2%,仍好于预期;三一市占率达26.6%,较19年提升0.8pct,竞争力继续提升。此外,海外疫情引发的潜在供应链风险有望加速核心零部件国产化,这将有助于强化公司整体的供应链话语权,未来公司与外资品牌在国际舞台上竞争有望更加游刃有余。

盈利预测

因行业需求景气,我们预计公司20-22年归母净利润141/166/188亿元,EPS为1.68/1.97/2.24元,对应PE分别为11/10/9X,给予“买入”评级。

风险提示

基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。