韦尔股份动态跟踪报告：20Q1再次交出靓丽成绩单，OV王者归来

20Q1再次交出靓丽成绩单

公司发布2020年一季报,实现营收38.17亿元,同比增长44.21%,净利润为4.45亿元,同比增长800.03%。考虑到疫情影响,收入符合我们的预期,净利润大幅超预期,主要是由于公司毛利率显著提升。

豪威毛利率显著提升,收购TDDI协同效应值得期待

2019年豪威(包括思比科)的毛利率提升至30.6%,经我们测算,2020Q1进一步提升至35%左右,一方面是由于整体CIS行业景气度较高,部分型号CIS涨价;另一方面是由于豪威突破48M,重塑竞争格局,向行业第一梯队靠近,盈利能力提升。公司收购新思TDDI业务,利用公司的客户优势,该业务市场份额有望迅速提升;同时,储备屏幕相关技术,未来有望和公司原有的CIS技术结合,进一步拓展至屏下摄像头、屏下指纹等技术,协同效应值得期待。

48M/64M重塑竞争格局,OV王者归来光学创新永不眠,量的方面,智能手机配置的摄像头数量不断提升;

价的方面,CIS的尺寸和分辨率不断提升,CIS的价值量越来越高,CIS市场规模持续高增长。48M成为主流,64M紧跟其后。2019年下半年48M从中高端手机进入低端千元机系列,我们预计2020年下半年64M将有望渗透进入低端千元机系列。48M像素的CIS是一个非常重要的节点,三大难点铸就高壁垒,一旦跨越后,更高端的64M、108M也将水到渠成。随着豪威陆续推出48M和64M产品,宣告王者归来,向上突破靠近第一梯队,同时拉开与第二梯队的距离,豪威的市占率和盈利能力都有望持续提升。

估值与评级

光学创新永不眠,CIS量价齐升,行业持续增长,公司市占率和毛利率持续提升。我们上调公司2020-2022年净利润预测分别为24.83、31.18、37.72亿元(上次为20.07、26.59、34.34亿元),当前市值对应PE估值分别为59、47、39倍,维持“买入”评级。

风险提示:疫情影响导致半导体行业景气度下行风险、收购整合协同效应不及预期风险、行业竞争加剧风险。