玲珑轮胎：一季度销量下滑符合预期，看好后疫情时期业绩表现

1.事件4月 21日,公司发布 2020年一季度报告。报告期内,公司实现营业收入 35.82亿元,同比下降 11.22%;实现归母净利润 3.72亿元,同比增长 30.46%;基本每股收益 0.31元,同比增长 29.17%。

2.我们的分析与判断

(一) 轮胎销量下滑主要系国内发货量减少所致受新冠疫情影响,公司一季度轮胎销量 1219.96万条,同比减少 11.7%、环比减少 27.0%,主要系同期国内汽车产量大幅下降(同比-45.2%、环比-54.1%)导致的国内客户发货量减少所致,海外销量未受明显影响。轮胎销量下滑致公司营收同比下降 11.2%、环比下降 23.1%,符合预期。

(二 ) 原料端成本下降助力公司单胎盈利提升报告期内,公司天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布等主要原材料总体价格同比降低 2.58%,而销售价格逆势上涨、同比增加 0.37%;同时美元汇率变动产生汇兑收益。受此影响,公司单胎毛利达到 78.9元/条,同比增加 11.4%、环比增加 1.6%;单胎净利达到 30.5元/条,同比增加 47.8%、环比增加 12.3%。虽然单胎净利环比有所提升,但由于销量环比降幅较大,使得公司归母净利润环比下降 18.1%。

(三 ) 看好后疫情时期需求恢复带来的业绩表现我们认为,随着疫情结束汽车产销将有所恢复,同时巨大的汽车保有量市场将带来广阔的轮胎替换需求。短期内,看好后疫情时间随着需求恢复公司下半年的业绩表现。长期内,看好公司“6+6”战略布局带来的成长潜力。

3. . 投资建议受油价大幅下降带动天然胶、合成胶等主要原材料价格下跌影响,我们预计 2020年公司轮胎销售均价将有所下降,致公司营收同比有所收窄,但毛利率的提升助力公司盈利增长。预计公司2020-2022年归母净利润分别为 18.25亿元、20.79亿元、23.70亿元,EPS 分别为 1.52元、1.73元、1.98元,对应动态 PE 为 14.0倍、12.3倍、10.8倍。维持“推荐”评级。4.风险提示原材料价格大幅上涨风险、轮胎销量增长不及预期风险、项目达产不及预期风险等。