通威股份：疫情导致短期盈利波动，硅料，电池片竞争力持续提升

事项:

公司发布2019年报,实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长30.51%,EPS 0.61元,拟每10股派发现金红利1.86元(含税)。公司发布2020年一季报,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,归母净利润3.44亿元,同比下滑29.79%。

平安观点:

2019年业绩较快增长,2020Q1业绩受疫情及产品价格大幅下滑拖累 。

2019年公司实现营业收入 375.55亿元,同比增长 36.39%,归母净利润26.35亿元,同比增长 30.51%;公司 2019年业绩增长的主要原因在于电池片业务量利齐升,子公司通威太阳能 2019年净利润 13.6亿元,同比增加约 5.2亿元。2020年一季度,公司实现营业收入 78.25亿元,同比增长 26.85%,归母净利润 3.44亿元,同比下滑 29.79%,业绩低于我们预期;受国内新冠疫情影响,公司 2020Q1电池片出货规模低于预期,同时,PERC 电池价格同比大幅下降,盈利水平明显下滑。

多晶硅:竞争力明显提升,规模和成本优势显现。2019年,公司多晶硅销售规模 6.38万吨,同比增长 232.5%,毛利率 24.45%,多晶硅出货规模的大幅增长主要得益于乐山和包头新项目的产能释放。2019年公司硅料平均生产成本 4.33万元/吨,预计 2020年还将进一步同比下降。相比于主要竞争对手,公司在多晶硅业务生产规模和盈利水平方面已经取得一定优势。

电池片:保持规模和盈利水平的优势,继续大幅扩张。2019年,公司实现电池片销量约 13.33GW,同比增长 106.92%,毛利率 20.33%。与主要竞争对手相比,公司在电池片销量、毛利率、研发投入强度等方面都有一定的优势。到 2019年底公司名义电池片产能 16.2GW,实际产能发挥可达 20GW。根据公司规划,2020-2023年公司电池片产能将扩至 30-40、40-60、60-80、80-100GW。农业:饲料销量有望持续较快增长。2019年,公司采用更加积极的销售策略,饲料及相关业务实现营业收入 166.9亿元,同比增长 9.53%;饲料销量 490.05万吨,同比增长 15.75%。2019年饲料相关业务毛利率 13.35%,同比下降 1.25个百分点。根据公司经营计划,2020年公司饲料业务力争实现营业收入超过 200亿元,同比增长 20%以上。

光伏电站:2020年电站投资力度有望加大。2019年,公司新增并网光伏电站约 318MW,电站开发力度较 2018年有所放缓;截至 2019年底,公司持有以“渔光一体”为主的光伏电站 56座,并网装机容量 1469MW,在手已核准规模 1681MW。2019年光伏发电收入 10.93亿元,同比增长 76.19%。

根据公司经营计划,预计 2020年新增投资建设“渔光一体”电站 1GW 以上,较 2019年投资规模明显加大。

投资建议与盈利预测。考虑新冠疫情影响之下光伏产业链价格下降速度超出预期,调整公司盈利预测,预计 2020-2021年公司归母净利润 24.73、37.68亿元(原预测值 34.43、38.66亿元),EPS 0.58、0.88元,对应的动态 PE 21.8、14.3倍。疫情可能导致光伏产业新一轮洗牌,公司在硅料和电池片环节具有核心竞争力,有望成为行业洗牌的受益者,维持公司“推荐”评级。

风险提示。

(1)海外新冠疫情快速蔓延,可能影响海外光伏市场需求以及光伏制造供需格局。

(2)国内光伏行业受政策影响较大,政策的调整可能影响国内新增光伏装机需求。

(3)目前多晶硅料、电池片环节仍有新产能持续涌入,可能导致产能过剩和竞争加剧。