2020Q1通信业经济运行情况点评：电信运营行业收入拐点或已形成

电信业务收入增速超预期

由于疫情影响的不确定性,以及1-2月移动用户数大幅减少,市场担心Q1收入会受到影响。按照工信部数据,一季度电信业务收入累计完成3383亿元,同比增长1.8%,增速自2019年8月以来持续走高,超出市场预期。一季度电信业务总量完成3444亿元同比增长17.7%,而电信业务综合资费降幅由2019年的14.9%收敛为13.5%,此态势有利于电信业务收入继续向好。

新兴业务成主要增收驱动力

新兴业务主要对应固定增值业务,包括IDC、大数据、云计算、人工智能等,一季度收入439亿元,同比增18.9%,较1-2月提高2.2pct,拉动电信业务收入增2.1pct。新兴业务在电信业务收入占比由去年同期的11.1%增长至13.0%。5G阶段运营商的创收重点更加集中于垂直行业,新兴业务发展预期更为乐观。

移动业务收入有望企稳

一季度移动业务收入2224亿元,同比下降1.9%,较2019年末收窄1pct,预期将企稳:1)用户数逐渐摆脱疫情影响,1月、2月移动用户数减少162万、1945万,3月增加962万户;2)ARPU预计企稳回升,中国移动2020Q1ARPU46.9元较2019Q446元单季环比提升,5GARPU有望较4G提升10%,5G用户2020年底渗透率有望达13%,将有效拉动综合ARPU。

投资建议

在新兴业务快速发展、5G用户加速渗透、降费趋缓等带动下,电信行业已经拐头向上,乐观预期5G阶段将进一步向好发展。联通港股、电信、移动、联通A股PB为0.42、0.52、0.99、1.14倍,明显低于海外主流运营商1.73倍的平均水平,国内运营商估值有望得到修复。其中中国联通通过共建共享+深入改革,具备更大的业绩弹性空间。

风险提示

5G用户新增不及预期的风险;疫情对坏账的影响超出预期的风险等。