正邦科技：猪价高位，产能大幅增长

事件:公司发布 2019年年报,实现营业收入 245.18亿元,同比 10.87%,归母净利润 16.47亿元,同比增长 751.53%。2019年公司出栏生猪 578.40万头,同比增长 4.41%,猪价高位,头均净利约 220元。兽药及饲料业务盈利则有所下降。

同时公司发布 2020年一季报,实现营业收入 71.35亿元,同比增长37.37%;归母净利润 9.06亿元,上年同期亏损 4.14亿元。猪价同比大幅增长,生猪头均净利超过 800元。

种猪 存栏结构改善 , 养殖 成本有望 逐渐降低淘汰三元种猪,提升生产效率。2019年种猪供应紧张,行业三元留种现象普遍,但三元种猪生产效率明显偏低。公司 2019年末种猪存栏约 120万头,2020年一季度末种猪存栏 108万头,虽然环比下降,但主因三元母猪的淘汰量较大,目前三元母猪占比从 2019年末的 30%左右,下降至 20%以内,2020年四季度将以二元母猪为主。2020年底公司种猪存栏有望达200万头,为公司实现 2020年出栏 900-1100万头的目标提供保障。

公司当前养殖成本偏高,2020年 Q1公司外购毛成本在 23元/公斤左右,自产育肥猪毛成本在 15.3元/公斤左右,同时三费 3.8元/公斤,异常成本(三元母猪淘汰费用、死淘费用等)6元/公斤左右。随着种猪存栏快速上升,预计二季度起公司外购仔猪比例将明显下降,同时生物防控措施升级、效率提升,异常成本亦将减少。

行业高景气,维持 “买入”评级2020年生猪整体供应依然偏紧,随着行业新增产能的释放,预计猪价前高后低。考虑到上半年公司养殖成本依然较高,且 70%出栏集中在下半年,故我们下调公司 2020-2021年盈利预测,同时新增 2022年盈利预测,预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.84元、2.66元和 2.65元(按最新股本摊薄)。2020年公司出栏高增,叠加行业高景气,公司盈利将大增,故维持“买入”评级。

风险提示 : 感染非瘟疫情风险,成本下降不及预期风险,产能拓展缓慢风险