长春高新：金赛利润保持较快增长，生长激素纯销影响有限

事件 :

公司公布 2020年一季报:实现营业收入 16.61亿元,同比-6.43%;归母净利润 5.42亿元,同比+48.59%;扣非归母净利润 5.44亿元,同比+51.68%,净经营性现金流 3.37亿元,同比-45%,主要由于应收账款与预付账款增加所致;EPS 2.68元。业绩符合预期。

点评 :

测算 公司 同口径净利润 同比+13% ,医药主业 利润 大幅增长。一季度医药企业收入增长 6.39%,净利润增长 71.99%。一方面由于金赛药业利润大幅增长,金赛 Q1估算收入 12.74亿元,同比增长接近 10%;净利润约 5.5亿元,同比增长 25%左右;净利率约 43%,环比持平。另一方面由于 19年公司完成重大资产重组,金赛合并比例由 70%上升至 99.5%所致。我们测算剔除合并因素,Q1同口径公司净利润同比增速约 13%。百克水痘疫苗由于同比低基数,估算收入 1.79亿元,同比增长近 30%,净利润 0.43亿元,同比增长超 20%,但受疫情影响,环比下降。华康与房地产受疫情影响较大,华康估算收入 1亿元,净利润 500万左右,同比下滑近 50%;地产估算收入 8000万元,净利润 1000万元,同比下滑超 50%。

新冠疫情对生长激素 纯销 影响有限,看好疫情过 后新患 恢复。由于 19Q1金赛表观收入基数较高的原因,导致 20Q1表观收入增速略低。但我们估测一季度生长激素纯销维持了约 20%的较快增长,存量患者的持续用药并未受到疫情严重影响。新患开发方面,估计 Q1有所下滑,但 3月开始门诊陆续恢复营业,新患开发逐步恢复。生长激素作为儿童长高“刚需”治疗属性药品,我们看好疫情过后的恢复趋势。此外,鼻喷流感疫苗于今年 2月获批,因疫情关系我们预计下半年流感疫苗接种率有望显著提升,今年将显著贡献收入。公司在生物药、疫苗、抗体等领域有丰富研发管线,研发进度持续推进。

盈利预测与估值:维持 20-22年 EPS 14.38/18.73/24.11元,当前股价对应 PE 为 38/29/23X,维持“买入”评级。

风险提示:新冠肺炎疫情影响生长激素全年销售;新产品研发及推广不达预期。