沪电股份：Q1扣非归母同比+34%，确定需求下成长可期

公司公布 2020年一季报,公告显示公司 2020年 Q1实现营收 15.81亿元,同比+16.0%,归母净利润 2.14亿元,同比+31.7%,其中扣非归母净利润2.00亿元,同比+33.9%。盈利能力方面,Q1毛利率和净利率水平达到26.7%和 13.5%,分别同比+0.8pct 和+1.6pct。

经营分析经营现金流 大增 , 产品 高端化的同时 营运 能力 有 明显改善 :公司盈利能力提升的同时现金流也明显改善,经营性现金净额同比增 163%,主要是销售现金收回增幅(+31.2%)远大于原材料购买现金流出增幅(+11.1%),其根本原因一方面是因为 Q1的产品进一步高端化(与盈利能力提升相呼应),另一方面公司营运能力显著提升(现金周期 81天,同比缩短 8天),可见公司在持续改善自身产品结构的同时也在加强运营管理,未来发展将更加稳健。

5G/IDC 确定性 持续 , 公司 将显著 受益。运营商基站/承载/核心建设加速(中移动 23万 5G 基站+15万端 SPN 招标完成、联通电信预计前三季度合计完成 25万 5G 基站)、服务器需求爆发(19Q4服务器出货量同比和环比均转正、云计算龙头 Capex 提升、疫情点燃线上需求),我们认为 5G/IDC 热度将贯穿全年,公司作为全球通信 PCB龙头厂商将显著受益。

青淞厂 持续高端 化,沪利微电高端 订单 可 期待, 黄石 静待绽放:目前公司各个事业部工厂产能都处于高位运营状态,其中青淞厂产品结构向更高端通信板调整(5G 以及交换机相关用板等),平均单价有望进一步提升;沪利微电汽车雷达 PCB 等高端产品的比例已经有显著的提升,虽然目前疫情导致汽车需求仍承压,但公司产品结构调整后利润将得到保障;黄石厂疫情负面影响已经逐步消除,一期已经恢复正常运转,二期也在积极投入认证和生产,静待放量贡献业绩。

投资建议我们预测公司 2020~2022年实现归母净利润 16.5亿元、20.3亿元、24.6亿元,对应 PE 为 28倍、23倍和 19倍,考虑到公司龙头地位和产能正在逐渐恢复的实际情况,维持目标价 29元,继续给予“买入”评级。

风险提示需求和 PCB价格不及预期;公司份额不及预期。