航天宏图：业绩保持高速增长，核心技术高筑竞争壁垒

卫星应用市场拓展成效显著,经营业绩保持高速增长。报告期内公司实现营业收入6.01亿元(YOY+42.01%):(1)受益于遥感、导航卫星系统的持续建设,下游卫星应用市场需求大量增加;(2)国家和军队体制改革基本完成,重大专项和工程建设项目加速启动;(3)公司营销体系逐步完善,北京以外销售收入持续增长。实现归母净利润8339.87万元(YOY+31.33%),增速低于营收增速的原因有:(1)研发费用同比增长76.65%至8874.37万元;(2)毛利率相对较低的应用系统开发类业务收入占比增加,导致整体毛利率有所下降。

多项核心技术取得突破,加大研发投入提升竞争壁垒。报告期内公司发布第六代的PIE6.0和PIE-Map6.0卫星应用软件,新增受理专利28项,新增授权专利5项,重点布局了云计算、人工智能、大数据等前沿技术,在超大区域图像处理、异源影响匹配、区域网平差匀色等关键技术达到国际领先水平。报告期内研发费用支出8874.37万元,占营业收入比重提升2.89pct至14.76%,重点面向自然资源、气象海洋、应急管理等市场开展先期攻关和研制。卫星应用属于技术密集型行业,高强度的研发投入将进一步提升公司的技术壁垒和竞争优势。

营销网络布局持续完善,将受益于专用和商用市场的快速发展。公司在全国32个省市设立子公司和办事处,并在香港、澳大利亚、英国设立分支机构,不断加强和完善营销网络。公司参与自然资源监管、应急管理等多个领域的重大专项的前期论证咨询,随着项目落地试点和全面推广,公司面向政府、军队的专用市场订单有望大幅增长。此外,公司基于SaaS云服务重点拓展商业服务市场,报告期内客户数大幅增加至20多个,面向大型企业等用户的智慧农业、山火监测等商业应用有望大幅增加。

盈利预测与投资建议:预计2020-2022年营收为8.91/12.78/17.72亿元,归母净利润为1.45/2.24/3.20亿元,EPS为0.99/1.46/2.13元,当前股价对应PE为46/29/19倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:专用市场推广进度不及预期;商业市场拓展不及预期。