开润股份：业绩出色，国牌龙头未来可期

业绩符合预期,盈利能力加强,盈利能力加强2019年,公司实现收入26.95亿元,+31.58%;归母净利润4.75亿元,同比增长38.24%;扣非后归母净利润增长36.48%。盈利能力不断提升,毛利率为27.77%,+1.79p.p.;净利率8.68%,+0.16p.p.。公司ROE为26.0%,+0.3p.p.营运资金周转高效,有息负债率5.5%。

“2B+2C”双轮驱动,各具亮点分产品看,公司出行产品增速高于其他产品;分地区看,公司海外收入增长快于国内,主要源于印尼工厂并表以及海外渠道拓展。分业务看,B2B业务增长较快,全年预计营收为13亿元,+45%,占比约50%,增长来源于外延和内生双轮驱动。B2C业务预计营收为13亿元,+30%,占比约50%。增长主要来通过电商渠道,预计小米渠道占大部分,而非米渠道增长更加迅速。

定增加强核心业务,疫情影响可控,长期空间广阔4月公司定增拟募资不超过6.95亿元,其中约5亿元用于投资印尼箱包生产基地、时尚女包工厂项目、信息化项目,其余2亿元用于补充流动资金。一季度疫情影响好于行业,同比-15%~+15%;净利润同比下降0~30%。未来公司将立足箱包自主品牌建设,B2B与B2C业务公司双轮驱动。

风险提示1.疫情持续时间过长,宏观经济与消费需求大幅下行;2.新工厂运营不及预期;3.品牌竞争激烈;4.市场的系统性风险。

投资建议:看好公司短期抗风险能力与长期增长动力看好公司短期抗风险能力与长期增长动力19年业绩出色,20年疫情影响可控,未来2B与2C端业务均具备较多看点。我们预计公司20-22年净利润增长7.2%/26.5%/16.4%,EPS分别为1.1/1.4/1.6元(20-21年原预测为1.45/1.87,分别下调-23%/-24.6%),对应PE分别为24.6x/19.4x/16.7x。考虑公司短期较强的风险应对能力与长期强劲的增长动力,我们给予公司合理估值区间33.8-35.2元(21年PE24x-25x),上调至“买入”评级。