丸美股份：稳健增长强盈利，19营收+14%，净利+24%

分品牌来看:主品牌MARUBI丸美实现营收16.59亿元,占比92.17%,同比+18.08%。主品牌继续深耕中高端抗衰老细分领域,弹力蛋白凝时紧致系列、巧克力青春丝滑系列、弹力蛋白系列作为抗衰老系列三强,合计占总收入比例40%;原装进口MARUBITOKYO日本酒御龄冰肌系列、MARUBITOKYO日本花弹润娇嫩系列合计实现约1.2亿元营收,占比约7%。春纪和恋火19年合计收入1.41亿元,同比-16.7%,仍在调整。

分品类来看:眼部类收入5.5亿元,同比+3.81%,毛利率70.28%,同比-2.76pct,眼部产品毛利率下降主要与配合营销派发小样有关。护肤类收入9.9亿元,同比+21.43%,毛利率67.64%,同比+0.89pct;洁肤类收入2.3亿元,同比+16.13%,毛利率66.71%,同比+3.54pct。护肤及洁肤毛利率上升主要由于毛利率较低的子品牌销售占比有所下降。彩妆及其他类收入2590万元,同比-5.8%,毛利率68.16%,同比-7.68pct。

分渠道来看:19年公司线上收入8.08亿元,占比44.89%,同比+22.89%,其中天猫直营同比增速约40%,占比约1/3,唯品会渠道增速约20%,其他分销渠道增速略低于唯品会渠道。线下收入9.92亿元,占比55.11%,同比+8.2%,其中CS渠道增速约5%、百货专柜渠道增速约12%、美容院渠道增速约18%。

控费能力增强带动净利率提升至28.48%,存货周转天数同比+10天:2019年,公司毛利率同比-0.18pct至68.16%,销售费用率同比-3.92pct至30.01%,管理费用率同比+0.43pct至5.03%,净利率同比+2.33pct至28.48%。存货周转天数同比+12天至99天,主要由于备货增加,库存商品、包装物库存有所增加;应收账款周转天数同比-0.91天至0.47天,应付账款周转天数同比+0.25天至176.77天,公司整体净营业周期为-77天。

投资建议

公司是以“抗衰眼霜”著称,深度渗透低线城市的中高端化妆品企业:考虑到新冠疫情对业绩产生的影响,预计2020-2022年归母净利润为5.65亿元(较前次预测下调12%)、6.83亿元(较前次预测下调8%)、7.90亿元(新增预测),当前市值对应PE分别为52x、43x、37x,维持买入评级。

风险提示

疫情影响消费需求、行业竞争加剧、能否有效控制渠道,限售股解禁风险。