天风证券:稳字当头、销售拿地积极、金地集团多年维持高分红

来源:乐居财经 2020-04-24 11:40:47
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乐居财经讯 李礼 4月24日,天风证券发布(600383)年报点评。

事件:公司发布 2019 年年报,实现营收 634.20 亿元,同比增长 25.09%,实现归母净利润 100.75 亿元,同比增长 24.41%,归母扣非净利润 90.41 亿元,同比增长29.39%。

业绩稳步增长,盈利能力维持高位。公司 2019 年实现营收 634.20 亿元,同比增长25.09%,实现归母净利润 100.75 亿元,同比增长 24.41%,归母扣非净利润 90.41亿元,同比增长 29.39%。2019 年公司毛利率为 40.50%,同比下降 2.18pct,净利率为 24.51%,同比增加 0.45pct。三费率为 9.88%,同比上升 1.78pct,其中销售、管理、财务费用率分别变动 0.55、-0.26、1.45 个 PCT 至 3.35%、6.27%、0.16%,2019年公司实现 ROE(摊薄)18.6%,同比提升 1.2 个 PCT。截至年末公司账面预收账款839.7 亿元,对营收覆盖度达到 133%,为后续结算提供有力支持。

销售站稳 2000 亿,竣工节奏加快,新开工计划放缓虽有下滑销售依旧稳健增长。2019 年,公司实际完成竣工面积 925 万方,yoy37.65%,完成年初目标的 108%,2020 年,公司计划竣工面积 854 万方,对应增速为 25.19%,为 2020 年结算提供支持。2019 年,公司实际完成新开工面积 1631 万方,yoy4.89%,超额完成年初目标的 199%,2020 年公司计划新开工面积 924,增速为-43.4%。公司近 4 年销售持续高增长,2019 年,公司实现销售面积 1079 万方,同增 22.9%;实现销售金额 2106 亿元,同增 29.7%,近 4 年复合增长率 22.5%。实现销售均价1.95 万元/平。我们预计 2020 年公司可售货值约 4000 亿,有望达到 2400 亿销售额,对应增速约 14%。

土储质高量足,深耕一二线广拓都市圈。公司在快速销售去化的同时也重视积极补充土地储备。2019 年公司新进入 11 个城市,新增土储约 1688 万方,同比提升57.46%,其中权益储备约 886 万方,同比提升 84.2%,权益比例为 52%,同比提升7.6 个 pct,总投资额约 1200 亿元,同比提升 20%,权益投资额约 558 亿元,同比提升 38.1%,拿地金额/销售金额达 57%。新增土地均价为 0.71 万元/平,地售比 0.36,有所下降。公司新增土地以一二线为主、适当提升具备人口集聚能力的三四线,一线总投资额占比 10%,二线总投资额占比 55%,三四线总投资额占比 35%。截至2019 年末,公司已布局全国 61 个城市,总土地储备约 5,233 万平方米,其中一、二线城市占比约为 75%,权益土储为 2802 万方。

销售回款现金充裕,杠杆水平有所提升但仍较低。本财年公司经营活动产生的现金流量净额为 78.99 亿元,2019 年期末在手资金 451.4 亿元,同比增加 3%,覆盖一年内到期有息负债的 1.25。2019 年,公司资产负债率、扣预资产负债率为 75%、57.7%,同比分别变动-0.7、-1 个 PCT,净负债率为 60.24%,同比提升 12.2 个 PCT。2019 年末,公司有息负债余额为 947.58 亿元,从融资结构来看,银行借款占 49.8%、公开市场融资占 47.56%,从期限机构来看长债占比 63%,短债占比 37%,略有提升,债务结构相对合理。2019 年公司综合资金成本为 4.99%,同比略有提升。连续五年高分红,2019 年分红率 30%,股息率 4.6%。2019 年公司现金分红占归母净利润的 30.02%,合计分派现金分红 30.2 亿元,每 10 股派息 6.7 元,对应股息率4.6%。

投资建议:公司维持高销售增速、拿地方面积极,预计 2020 年销售有望突破 2400亿,处于行业较高增速,各项财务指标稳健,融资优势明显,连续 5 年维持 30%以上高分红水平。在公司土储充足且聚焦一二线,考虑到公司竣工加快,我们预计20-22 年归母净利润分别为 119.08、138.21、159.08 亿元(原 20、21 年预测值为113.9、131.4 亿元),对应 EPS 分别为 2.64、3.06、3.52 元/股,对应 PE 为 4.99、4.30、3.73 倍,参考和保利 20 年预测 PE 分别为 6.45 和 5.79 倍,预计 6 个月有望达到其均值 6.12 倍,目标价 16.16 元,维持“买入”评级。

风险提示:销售增速不及预期、房屋价格大幅下滑、竣工进度不及预期

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