工程机械行业：涨价之后的业绩弹性测算

涨价:需求旺盛、供应瓶颈,测算三一、中联业绩弹性为 4.3%和 和 1.4%近期小挖涨价 10%,中大挖涨 5%,混凝土泵车涨价 5-10%。

1、涨价之后的业绩弹性测算:

(1) 主机厂: 三一、中为 联业绩弹性为 4.3% 、1.4% 。估算挖掘机/泵车中主要进口零部件占成本比例为 15%/18%,平均涨价幅度为 6.5%/7.5%,我们假设核心零部件综合成本提升 20%(包括物流成本等)可能为较为合理的水平,则三一、中联仍具有 4.3%和 1.4%的净利润弹性(具体见第三章)。

(2) 零部件: 恒立液压等受益程度高于主机厂。国外零部件产能受限,国产替代加速。目前上游零部件排产很满,并且高毛利零部件不断突破,在主机厂内份额逐渐提升,恒立液压等上游零部件企业利润率有望获较大提升。

2、 涨价逻辑:需求旺盛,供应存在瓶颈

(1)需求端:3月基建地产投资增速回升,设备开工率快速恢复,工程机械供不应求,行业旺季已来。

(2)供给端:疫情影响下,泵车底盘,挖掘机发动机、液压件等核心零部件供应链紧张,生产成本上升。龙头企业率先涨价,也反映出龙头企业在行业里具有一定程度的定价权。

需求旺盛: :3月份挖掘机销量增长 12% 超预期,三一 、 徐 挖 增速领先

1、 挖掘机下游以内需为主,海外疫情影响有限。3月挖机行业合计销量 4.9万台,同比增长 12%,国内需求大增,出口增速 17%略有回落。

2、 小挖“一马当先”,二季度中大挖有望跟进。小挖 3月增速 18%显著领先,大中小挖占比 11%/24%/65%。小挖用途广泛,人工替代功能凸显。中大挖受房地产、采矿业固定资产投资的影响更大,预计二季度有望加速。

3、行业集中度及国产品牌占比持续提升 。一季度国产品牌占比提升到69%。三一/徐挖 3月销量同比增长 14%/35%,市占率提升至 26%/17%。

预测: 二季度 有望全面 回升到 ,全年挖掘机销量有望达到 10%

1、 基建发力、地产 边际改善 ,专项债 支持 下,工程机械需求有望延续。4月 17日政治局会议提出宏观调控政策由“加大”变为“更大”,强调传统基建。近期国内财政及货币政策持续加码,社融加速,基建加速趋势已十分明显。今年以来专项债用于基建比例达到 75%,交通运输、城乡与园区建设仍然是专项债在基建领域中最重要的投向。

2、挖掘机:二季度中大挖有望发力,预计 2020速 年挖机行业增速 10%。 全年国内受益于逆周期调节加码基建投资,以及更新需求的确定性,预计二季度行业将迎来快速反弹,全年国内销售增速 12%左右,出口持平,预计全年挖掘机国内外合计销量增速在 10%以上。

3、汽车起重机、泵车: 在今年基建投资增速超预期以及大量国三面临淘汰持 的背景下,汽车起重机行业增速将保持 10% 以上 增长,泵车行业增速仍将保持 持 15-20% 增长。

投资建议龙头企业具现金流、供应链优势,强者恒强。我们重点推荐 三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。风险提示基建及地产投资低于预期、全球供应链持续紧张、疫情超预期等风险。