威海广泰年报点评：业绩符合预期，新基建提升成长空间

业绩符合预期,经营性现金流净额大增:公司2019年实现营收25.5亿元,同比增长16.7%;实现归母净利润3.32亿元,同比增长41.3%;实现扣非归母净利润2.53亿元,同比增长17.1%。公司非经常性损益增加,主要由于报告期收到业绩承诺补偿收入3571万元;公司经营性现金流净额达6.10亿元,同比上年的1.04亿元大幅增加,主要由于公司加大经营现金流管理,收到销售回款较上年增加较大,同时购买商品增加票据支付比例,有效降低资金流出的速度。另一方面,公司一年期以内预收账款由上年的2.67亿元提升至3.95亿元,意味着公司在手订单充足,将力促公司2020年业绩保持持续增长。

逆周期调节将加大民航短板建设,公司空港地面设备业务受益:公司2019年实现空港地面设备收入13.0亿元,同比增长16.9%;毛利率为35.8%,同比增长1.6pct。2019年我国航空产业稳步发展,国内航空业完成运输总周转量及旅客运输量同比分别增长7.1%、7.9%。国内民航短板突出,逆周期调节有望加大机场建设,公司空港地面设备业务将持续受益。另一方面,民航大力推进“蓝天保卫战”,公司已获取电动车额资质10项,重点新产品研发12项,并实现纯电动产品合同超1亿元。公司树立了民航电动化技术标杆,预计今年将有大批量电动空港设备的采购落地。

消防车保持行业领军地位,应急救援装备前景广阔:公司消防车业务市占率逐步提升,稳居国内消防车企业的第一梯队。随着应急管理体系和能力建设的推进,势必将加强应急救援体系建设和投入,提升专业化技术装备水平,全面提升安全生产应急救援能力。公司大力研发系列应急救援装备,现已有8种型号产品,包括军用大型运水车、大型通讯指挥车、高空救援救生通道等。另一方面,公司全资子公司威海广泰特种车辆有限公司已拥有移动医疗车、旅居车、警用车、军用改装车等中高端特种专用车辆。公司有望借应急管理部救援能力建设东风,在应急救援特种车辆领域形成新的增长点。

维持“买入”评级。考虑到疫情影响一季度整体开工率及交付节奏,我们小幅调降2020-2021年盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为29.5亿元、36.0亿元、43.2亿元,归母净利润分别为3.66亿元、4.56亿元、5.52亿元,对应当前股价,动态PE分别为16、13、10倍。公司估值优势明显,空港和消防领域保持行业龙头地位,逆周期调节利好空港地面设备市场空间提升,我国应急救援能力建设将打开公司特种车辆业务新增长点,维持“买入”评级。

风险提示:应急管理部建设进度不及预期;军品合同签订和订单交付时间存在不确定性,收入确认不及预期风险;行业竞争加剧致盈利能力下滑风险等。