智飞生物2019年报点评：业绩持续高速增长，结核病新品值得期待

事件:4月20日,公司公告2019年年报,报告期内公司实现营收105.87亿元,同比增长102.50%;归母净利润23.66亿元,同比增长63.05%,扣非归母净利润23.88亿元,同比增长63.70%。

国元观点:

收入符合预期,代理产品持续高速增长,费用率保持较低水平

代理产品:91.89亿元(+136.33%),毛利率为34.41%(-16.64pct);

自主产品:疫苗实现销售13.24亿元(+6.61%),毛利率为93.23%(-2.30pct),微卡实现收入0.13亿元(-53.26%),公司整体毛利率为42.05%(-12.72pct),由于代理产品销售占比扩大,公司毛利率下降。

销售费用10.96亿元(+43.15%),销售费用率10.35%,管理费用1.83亿(+36.85%),管理费用率1.73%,财务费用0.75亿(+312.43%),主要为银行短期借款增加导致,研发投入2.59亿(+52.35%),其中1.70亿费用化,经营活动现金流量净额13.67亿(+133.44%),应收账款44.37亿元(+124.59%)。

代理疫苗批签发快速放量,自主产品更新换代

2019年,公司代理MSD产品实现批签发1551.30万(+93.52%),其中4价HPV554.37万(+45.88%),9价HPV332.42万(+173.35%),五价轮状469.83万(+493.37%),PPV23144.89万(+19.78%),甲肝灭活疫苗49.79万(-50.14%)。目前HPV市场需求依旧强烈,国产2价疫苗尚不会对公司造成影响,五价轮状病毒疫苗也处于快速放量阶段。

公司自主产品实现批签发613.25万(-33.44%),其中AC-Hib联合疫苗428.06万(-33.50%),Hib疫苗42.79万(-26.83%),MCV266.92万(+54.44%),MPV475.48万(-57.07%)。公司积极对现有自主产品进行优化升级,预充装MPV4、预充装MCV2、预充装Hib结合疫苗等已完成市场准入,预计自主产品未来将实现较大增长。

销售+研发双轮驱动,结核病产品打开新蓝海市场?公司目前销售团队达1843人,实现覆盖全国300多个地市,2600多个区县,30000多个基层卫生服务点(乡镇接种点、社区门诊)。

公司在研品种丰富,结核病领域重点产品微卡(结核感染人群用)和重组结核融合蛋白(EC)有望近期获批上市,其中EC负责筛查,微卡负责预防,两者强强联合。此外,公司还有15价肺炎结合疫苗、四价流感疫苗、冻干人用狂犬疫苗等重磅品种,有力保障未来发展。

投资建议与盈利预测

预计公司20-22年营业收入分别为144.79/186.16/231.17亿元,同比增长36.76%/28.57%/24.18%,归母净利润33.94/47.38/59.28亿元,同比增长43.40%/39.62%/25.12%,EPS为2.12/2.96/3.71元/股,对应PE37/26/21倍,维持“买入”评级。

风险提示

应收账款坏账风险;新品研发和上市存在不确定性;产品安全性风险。