通威股份年报&一季报简评：盈利底部已现，未来将企稳回升

19年公司业绩26.35亿元,同比增长30.51%:公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入375.55亿元,同比增长36.39%;实现利润总额31.52亿元,同比增长31.40%;实现归属母公司净利润26.35亿元,同比增长30.51%,对应EPS为0.68元。其中2019Q4,实现营业收入95.3亿元,同比增长55.00%,环比下降19.92%;实现归属母公司净利润3.92亿元,同比增长9.07%,环比下降50.59%。Q4对应EPS为0.1元。2019年毛利率为18.69%,同比下降0.22pct,Q4毛利率16.83%,同比下降2.38pct,环比上升1.15pct;2019年归母净利率为7.02%,同比下降0.32pct,Q4归母净利率4.11%,同比下降1.73pct,环比下降2.55pct。收入和利润增长总体符合预期。

20Q1公司业绩3.44亿元,同比下降29.79%:20Q1,实现营业收入78.25亿元,同比增长26.85%,环比下降17.89%;实现归属母公司净利润3.44亿元,同比下降29.79%,环比下降12.02%。20Q1对应EPS为0.08元。20Q1毛利率为16.97%,同比下降5.28pct,环比上升0.14pct;20Q1归母净利率为4.40%,同比下降3.55pct,环比上升0.29pct。

定增60亿助力15GW电池项目:4月20日晚,公司发布定增预案,拟向不超过35名特定对象发行不超过8.58亿股股份,募资总额不超过60亿元,募集资金用于年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能工厂项目(眉山二期)项目、年产7.5GW高效晶硅太阳能电池智能互联工厂项目(金堂一期)以及补充流动资金。本次定增有望进一步巩固公司在全球太阳能电池行业的领先地位,增强可持续发展能力,同时降低公司资产负债率,增强公司抗风险能力。

硅料成本优势显著,行业底部已现:2019年硅料销量6.4万吨,同比增长233%,基本满产满销。全年平均生产成本4.3万元/吨,在市场价格同比下降30%-40%的情况下,实现毛利率24.5%,同比下降8.7个百分点,对应净利为3.8亿元。20年Q1硅料产量2.3万吨,销量2.1万吨,净利润2.4亿。目前硅料价格处于许多海外厂商现金成本线,韩华化学确认关闭1.5万吨硅料产能,OCI已于2月20日关停群山工厂5.2万吨产能,而瓦克美国5万吨硅料产能已连续2个季度亏现金(扣除3季度保险赔偿),业内消息瓦克20年上半年也有关停计划,硅料价格底部已现。2020年~2021年是硅料新产能投放的真空期,2020年硅料仅东方希望新增3万吨,同时海外预计退出约10万吨,从17年开始的行业扩张暂告一段落。形成新疆、内蒙的协鑫、大全、特变、东方希望、通威等五家寡头垄断格局。而疫情影响下,近期硅料价格仍在下探,将加速高成本产能的出清,有利于需求修复后价格回升。

电池销量迅速增长,价格调整已深:2019年电池销量13.33GW,同比增长106.92%,产能利用率达114%。其中单晶电池10GW,同比增长233.3%,多晶电池3.3GW,同比增长11%。平均非硅成本为0.23元/W,单晶Perc毛利率22.5%,多晶电池片毛利率18.9%,对应电池板块整体净利润13.7亿元,同比增长60%+。2020Q1电池片净利润7000万+,出货3GW左右。全行业单晶PERC电池价格从年初0.97元/W调整至0.80元/W,跌幅近20%,调整已深。我们认为当前时点,电池片盈利底部已现,后续电池片盈利能力有望企稳回升:(1)PERC产能扩张高峰已过,受低盈利及疫情影响,目前行业扩产计划均有不同程度的滞后;(2)电池片折旧成本占比仅3~4%,现金成本与生产成本差异极小同时电池片自动化程度高,开关产线较容易,因此一旦净利润开始亏损,产能出清相对较易;(3)电池片行业集中度提升,近年来,随着龙头企业的持续扩产,电池片行业集中度逐步提升,2019年CR10提升至58%左右的水平,虽相较于硅料、硅片、组件等环节仍较低,但一直在稳步提升,龙头企业定价权愈加增强。

盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年业绩为:26.55、38.36、51.12亿元,同比+0.8%、+44.5%、33.3%,对应EPS为0.62、0.89、1.19元。目标价15.5元,对应20年25倍PE,维持“买入”评级。

风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。