桂冠电力2019年年报点评：水电减发拖累业绩，重视分红吸引力

流域来水偏枯,水电减发影响业绩:公司核心业务为水电业务。2019年公司红水河流域来水偏枯,6个电厂总来水量同比偏枯7.6%,水电发电量同比减少5.9%。我们测算2019Q4公司发电量81.7亿千瓦时,同比减少14.7%;其中水电发电量76.9亿千瓦时,同比减少8.7%。2019年公司水电板块营业收入77亿元,同比减少约7%;利润总额31亿元,同比下滑约15%。受水电减发等因素影响,2019年营业收入及归母净利润均同比下滑。其中2019Q4公司营业收入18.7亿元,同比下滑20.3%;归母净利润1.5亿元,同比下滑60.6%。

分红比例提升,股息回报可观:公司近年来致力于股东回报,2011-2019年公司平均分红比例约53.7%。2019年公司拟每股派息0.19元,对应分红比例约71%,同比提升约7个百分点。以当前股价测算,公司静态股息率约4.3%。我们判断公司暂无大型机组投产,资本开支压力减弱,充沛的自由现金流有效支撑公司分红水平,股息回报可观。

盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的归母净利润分别为23.6、25.2、26.3亿元,EPS分别为0.30、0.32、0.33元。当前股价对应公司2020-2022年的PE分别为15、14、13倍,对应PB分别为2.3、2.1、2.0倍。我们看好公司优质的现金流及分红水平,给予公司2020年2.5倍PB水平,对应目标价4.88元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:水电来水不及预期,用电需求低于预期,上网电价超预期下行,煤价超预期上涨,融资成本大幅上行等。