通威股份2019年年报及2020年一季报点评：短期疫情影响电池片业绩，长期硅料、电池片双龙头地位不改

一季度业绩略低于预期

公司发布2019年年报:2019年全年公司实现营业收入375.55亿元,同比+36.39%;实现归母净利润26.35亿元,同比+30.51%;实现扣非后归母净利润23.14亿元,同比+21.22%。拟以公司38.83亿股为基数向全体股东,每10股派发现金股利1.60元。公司发布2020年一季报:2020年一季度公司实现营业收入78.25亿元,同比+26.85%;实现归母净利润3.44亿元,同比-29.79%;实现扣非后归母净利润3.16亿元,同比-33.39%。

2019年PERC电池贡献业绩大头,一季度疫情管控拖累电池片业绩

受益于2019H1PERC电池价格坚挺,2019年PERC电池贡献业绩大头:2019年多晶硅贡献利润3.8亿元,电池片贡献13.56亿元,电站运营贡献利润约1.8亿元,化工板块贡献利润3亿元左右。2020Q1业绩构成为:多晶硅2.45亿元,电池片0.7亿元,电站运营0.3亿元,化工板块0.4亿元,农业板块含总部费用摊销亏损0.4亿元。公司合肥工厂当地疫情管控严格,复工较晚、且非合肥籍员工返工够一律隔离14天,导致公司一季度电池片产出低于预期,加上PERC电池片价格略有下滑,拖累电池片板块业绩。

发布60亿定增计划,加码高效电池片产能

公司发布定增元,拟募资不超60亿元,加码高效晶硅太阳能电池智能工厂项目建设(眉山7.5GW+金堂7.5GW)。公司目前电池片产能20GW,是世界上最大的太阳能电池厂商,规模、质量、成本、效率全球领先。公司规划2023年电池片产能达80-100GW,PERC电池非硅成本目标0.18元/W以下。定增项目进一步助推公司龙头地位稳固。

短期需求压力增大,中长期需求依然看好

受海外疫情影响,光伏海外需求下滑,包括现有订单的交付受阻及询单量的减少。加上国内装机需求尚未实质性启动,二季度光伏需求压力较大,也带动产业链价格下降。我们对未来需求仍然保持乐观,价格下降带来光伏长期竞争力在不断增强,国内需求在三季度启动,海外需求也有望迎来拐点。

维持“强烈推荐”评级

公司多晶硅和电池片龙头地位进一步稳固,随着产品价格企稳回暖及新产能投放带来的成本下降,公司盈利能力进一步提升。考虑疫情影响,我们谨慎下调2020年盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为29.58/35.38/43.52亿元,对应PE分别为18.5/15.5/12.6倍。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:光伏需求不及预期,产品价格下跌超过预期。