浪潮信息公司动态点评：市占率持续突破，盈利能力显著提升

事件:浪潮信息发布2019年年报,公司实现营业收入516.53亿元,同比增长10.04%;归母净利润9.29亿元,同比增长41.02%;扣非后归母净利润8.01亿元,同比增长30.64%;EPS为0.72元/股。另外,公司2019Q4实现营业收入134.23亿元,同比增长0.59%;归母净利润4.11亿元,同比增长43.53%;销售毛利率14.33%,创造了近3年历史单季最高水平。

AI服务器及高端产品贡献加大,整体盈利能力稳步提升,海外市场待进一步突破:据Gartner和IDC数据,2019年公司X86服务器在中国市场继续保持第一,市占率超34%;全球市场保持第三,市占率超10%;多节点云服务器全球出货量和销量蝉联第一。另外,公司Non-X86服务器市场份额保持50%以上,AI服务器自2017年起连续10个季度以超50%的份额保持中国市场第一水平。尽管2019年公司产品销量同比减少29.15%,但核心主业服务器及部件实现收入514亿元,同比增长9.75%,占公司营收比重继续维持99%以上。同时,服务器毛利率同比增加0.81pct至11.77%,四季度毛利率实现大幅提升,一定程度上反映AI服务器及高端产品对收入结构的优化作用以及公司上下游议价能力有所提升,整体盈利水平持续改善。另外,公司海外地区实现收入59.50亿元,同比减少18.09%,占营收比重下滑3.96个百分点至11.52%;海外地区毛利率为9.09%,同比下降2.54pct,公司海外市场拓展略不及预期,未来或将通过与欧洲本地分销渠道商的深度合作形成突破,增强海外市场竞争实力。

期间费用随业务扩张保持同步增长,研发继续维持较高投入:公司2019年期间费用率(不含研发)为4.53%,同比降低0.23pct,其中财务费用率0.23%,同比降低0.67pct,主要系债务融资的减少导致;而销售费用率增加0.17pct至2.79%,主要为公司业务规模扩大、销售人员薪酬提升及市场推广费用的增加;管理费用率增加0.28pct至1.51%,主要为期权费用增加及管理人员数量扩增。研发方面,公司继续把研发放在战略高度,2019年研发投入共计22.39亿元,同比增长18.24%,占营收比重为4.33%,同比提升0.3个百分点;本期无资本化研发投入;研发人员扩充至2131人,同比增加17.48%。另外,公司计入当期损益的政府补助为1.54亿元,构成主要非经营性损益。经营性现金流净额8.65亿元,同比减少34.95%。

中国&全球市场19Q4均出现明显改善,服务器行业有望步入景气上行周期:中国市场来看,据IDC数据,2019年中国X86服务器出货量为3,177,540台,同比下滑3.8%;市场规模为176.84亿美元,同比增长2.9%。

其中第四季度出货量和销售额分别为939,934台、52.79亿美元,同比增长5.1%、6.3%,出货量增速出现反弹,并在电信、金融、制造、服务、交通等行业均实现两位数以上增长。全球市场来看,2019年全球服务器出货量和销售额分别为1,174万台、873亿美元,同比小幅下滑0.9%和1.7%;而第四季度市场同样增长旺盛,出货量和销售额分别为340万台、255亿美元,同比大增14%、7.5%,服务器市场回暖趋势逐步显现。尽管新冠疫情对市场造成一定影响,但随着疫情的有效控制,二季度市场有望逐步恢复,另外疫情催生的系列在线需求将加速服务器行业的释放,预计下半年市场将迎来高速增长期。长期来看,伴随5G时代三大运营商布局的加速以及新兴互联网市场的高速发展,服务器市场将迎来新一轮景气上行周期。

投资建议:当前服务器市场需求回暖,5G大规模商用在即,流量激增背景下云计算厂商、运营商、新兴互联网等领域客户均有不同程度的采购需求。考虑到公司在国内服务器市场的龙头优势地位,我们预计公司2020-2022年将实现营业收入621.21、744.82、887.66亿元,净利润12.67、18.09、23.00亿元,对应EPS分别为0.88、1.26、1.60元,对应PE分别为42X、30X、23X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:芯片、内存等成本端进一步上涨;互联网企业资本开支下滑;ODM厂商竞争加剧;云计算、5G、AI进程不及预期。