交控科技:业绩高增长,受益于轨交行业高景气

业绩高增长,在手订单充足保证未来业绩。公司2019年业绩高速增长,继续保持2018年的高速增长势头。主要在于公司前几年新接订单保持较快增长,而信号系统的收入主要在合同签订之后的第二年和第三年确认,公司在手订单逐步转化为收入,导致收入持续增长。公司2019年毛利率26.66%,下降0.27pct。但是细分产品来看,主要由于是零星销售和维保服务个别项目毛利率较低,影响了公司整体毛利率。其信号系统项目总承包毛利率26.84%,同比上升1.63pct;信号系统的价格竞争不利因素正在消除,毛利率保持稳中有升。ROE为18.51%,同比提升0.6pct。从未来业绩看,2019年公司信号系统总承包业务在手订单57.25亿元,零星销售及维保维护服务在手订单2.82亿元,从订单的交付节奏来看,能够保证公司未来的业绩增长。

城轨行业景气度和公司市占率都有望提升。从公司的下游需求来看,2018年全国城轨地铁建设规划批复迎来拐点,全年批复规划里程679.51公里,同比增长28.6%;2019年批复规划里程772.75公里,同比增长13.7%;行业迎来景气拐点向上。在政府专项债助力,今年基建增速有望达到10%,其中城轨地铁是新基建中的重要一项。从各省发布的重点投资项目清单来看,城轨地铁是其中的重点建设项目。整体来看,随着新基建的持续发力,未来有望看到更多的城轨地铁建设规划批复,行业景气度持续向上。从公司的市场占有率来看,2019年公司共中标9条新线路,按中标线路计算的市场份额为25%,行业排名第一。从公司中标的线路清单来看,公司中标越来越多的城市线路,其中有多个城市是首次中标。随着项目线路首次在各个城市的成功应用,未来有望中标更多的当地线路,公司的市场占有率未来有望提升。

投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为23.89、31.13、37.36亿元,归母净利润1.91、2.50、3.10亿元,EPS为1.19、1.57、1.94元,对应的PE为36.2、27.6、22.3倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示:行业竞争加剧。