瀚蓝环境:固废业务增长靓丽,十年百城值得期待

业绩总结:2019年公司实现营业收入61.6亿元,同比增长27%,归母净利润9.1亿元,同比增长4.5%,扣非后净利润8.7亿元,同比增长20.5%,每股收益1.19元。

固废业务增长显著,多点开花业务增长良好。公司以固废处理、燃气、供排水为主营业务,固废业务目前为公司主要驱动引擎,2019年公司收入增长良好,考虑2018年处理官窑市场获投资收益1.4亿元,扣非后实现超过20%利润增长,业绩增长良好。分项看,2019年公司固废业务实现收入26.50亿元(+50.1%),垃圾焚烧量492.21万吨(+12.7%),发电量17.7亿度(+10.3%),垃圾转运量198.7万吨(+26.6%),污泥处理量13.8万吨(+24.4%),餐厨垃圾处理量25.3万吨(+178.9%)均良性增长,拉动固废业务快速增长。天然气销量实现双位数增长,同比增长16.6%,实现燃气及新能源业务收入19.4亿元(+14.1%)。供水实现收入9.3亿元(+3.3%);排水业务由于量价齐升,实现收入3.6亿元(+56.3%),多点开花业绩各方面业务增长良好。

盈利水平维持较高水平,费用率波动低。2019年公司综合毛利率为28%(-1.9pp),维持在较高水平。其中固废处理,燃气及新能源,供水业务和排水业务毛利率分别为31.5%(-3.7pp)、19.5%(-1pp)、27.7%(-3.3pp)和44.2%(+3.8pp)。固废业务由于新项目投产、新增并表范围以及固废工程结算增加,毛利率同比减少,总体盈利保持较高水平。2019年期间费用率12%(-0.6pp),管理费用率7.2%,财务费用率3.6%,销售费用率1.2%,费用管控良好。

垃圾焚烧为矛,固废扩张可期。公司规划2020年投运1.15万吨/日的垃圾焚烧项目,目前在手产能约3.3万吨/日,按项目进度20-21年将为投产大年,拉动垃圾焚烧项目较19年规模翻倍,如顺利投产将有效增厚业绩。中长期看,公司以十年百城为战略目标,力争到2030年为100座城市提供优质环境服务,未来固废业务扩张目标空间大,长期增长可期。

盈利预测与投资建议。考虑疫情影响部分项目,略下调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.38元、1.67元、1.95元,对应PE为14x、12x及10x,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设推进低于预期风险,政策变动风险等。