家家悦：年报收入增速超预期，内生外延扩张稳步推进

事件:公司2019年年报收入增长超预期,业绩符合预期。

公司发布年报:2019年实现营业收入152.64亿元(+19.90%),归母净利润4.58亿元(+6.43%),扣非净利润4.37亿元(+14.57%);其中,Q4单季收入39.99亿元(+25.95%),归母净利润1.06亿元(-17.60%),扣非净利润1.03亿元(+9.02%);收入增长超预期,利润端符合预期。此外公司公告拟每10股派现金股利5.0元。我们认为,门店精细管理及品类结构优化带动公司同店高增长和盈利能力提升;未来公司依托供应链优势,以自建+并购加速省内外扩张布局,有望进一步打开成长空间。考虑并购整合影响,我们小幅下调盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为5.52(-0.27)/6.50(-0.26)/7.58亿元,对应EPS为0.91(-0.04)/1.07(-0.04)/1.25元,当前股价对应PE35/30/25倍,维持“买入”评级。

同店销售增长亮眼,主营业务毛利率稳步提升,费用率控制稳定。

2019年,公司开业两年以上门店营业收入同比增速达到5.78%,表现优秀;其中大卖场、综合超市同店增速分别达到5.93%、6.24%。报告期内公司自有品牌销售占比已达到10.37%(+0.54pct),主营业务毛利率稳步提升至17.57%(+0.15pct)。费用方面,公司销售费用率(15.76%,-0.18pct)和管理费用率(2.1%,-0.28pct)均有改善,财务费用率(0.03%,+0.50pct)有所上升,三费整体保持稳定。

自建+并购加速省内外扩张,物流网络体系完善强化供应链优势。

公司深耕胶东市场,近年来通过自建+并购方式持续推进省内外布局扩张:2019年新增门店80家(其中大卖场45家、综合超市32家),显著提速。其中,在省内加快非胶东地区渗透,年内新增门店32家;在省外通过并购张家口福悦祥和淮北乐新商贸进入河北和安徽市场,开启全国化布局。此外,公司按照网络布局规划进一步优化供应链体系建设,临港物流园、张家口产业园、莱芜物流中心均部分投入使用,青岛维客物流中心也完成整合升级。未来,区域物流网络体系完善将进一步强化公司供应链优势,也为后续门店扩张整合提供了坚实保障。

风险提示:门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。