总篇：基于纸币替代的空间与框架

1、我们搭建了一种分析数字货币产业链和市场空间的框架及方法论。

2、针对市场关心的数字货币能带来多大增量的问题,目前有各种说法,但都很难明确给出一种定量的数据和方法,我们给出了一种可量化、有依据的测算框架和方式:数字货币市场空间≈替代纸币所节省的成本。( 注:我们认为数字货币长期空间>纸币替代成本,该框架和方式意在说明央行DCEP定义下的中期空间 )

3、结合替代纸币的逻辑,我们进一步把数字货币的产业链进行了区分:上游央行侧,中游商业银行侧,下游公众应用侧。并根据数字货币在不同产业链环节所需的IT投资进行了测算。我们认为产业链的市场空间排序为为:中游银行侧>下游公众侧>上游央行侧 。 (注:央行侧系统不局限于狭义的央行,同时也囊括紧密参与的四大行等央行DCEP开发体系)· 核心观点

1、我们认为数字货币就是央行的“新基建”。

2、短期看,数字货币试点有望继续加快,给银行IT市场带来新增量,提升银行IT估值;长期看,数字货币涉及到银行各类系统的升级改造,以及商业推广和场景应用,将拉动金融科技的长期需求和产生新的商业模式。

3、从软件及改造角度看,受益最确定、空间最大的是银行IT软件厂商,其次为机具及加解密厂商。从商业运营角度看,未来基于场景运营的厂商有望受益。1、基于现金的替代逻辑可预测,DCEP将在中长期创造269-1524亿元/年的市场增量,极大打开央行侧、银行侧、公众侧三个领域的IT改造、运维市场空间

2、上游央行侧:基础技术行业为主,包括安全加密和网络安全领域,预计以央行自研/合作开发为主,开放程度有限,估算央行侧系统(认证系统为主)对应市场空间为52-296亿元/年,龙头加密企业有望合作参与。

3、中游银行侧:主要是银行IT系统新建、改造及维护,预计属于有条件招标,对于符合资质的银行IT服务商而言,开放的市场规模巨大,估算银行侧系统对应空间为165-936亿元/年,同时第一阶段的系统改造需求也超过千亿元,领先的银行IT厂商有望脱颖而出。

4、下游公众侧:包括支付和应用两方面,其中支付终端行业涉及智能POS机和ATM金融机具领域,此外,数字货币钱包作为各类创新应用的载体,也有相当的开发市场。公众侧系统替代价值有限,但预计开放规模可观,估算对应的市场空间52-292亿元/年,头部金融机具厂商率先受益。

5、投资建议:从2014年开始筹备至今,DCEP在当前的后疫情时代已经“呼之欲出”。近期发改委明确表示:受疫情影响, DCEP或成为新版定向刺激的选项,推出进度将在疫情后加速。同时相关试点也已经在苏州等地开始展开,DCEP落地在即,建议关注央行侧、银行侧、公众侧三条主线。数字货币核心受益“4+3”新星闪耀,核心推荐标的:宇信科技 、长亮科技、高伟达、恒生电子;其他受益标的 :数字认证、格尔软件、广电运通。

6、风险提示:支持政策不及预期、Libra及同类项目遭遇全球各国政府的超预期打压、全球经济及金融系统性风险