泰格医药：订单持续增长，海外布局马不停蹄

业务增长符合预期,临床阶段业务利润率进一步提升:

公司2019年全年实现收入28.03亿元(+21.85%),其中2019Q4实现收入7.72亿元(+9.40%),在2018Q4高基数下单季增速低于整体水平。

泰格在2019年2月、6月分别转让上海晟通、捷通检测股权,转让后对应公司不再进行并表,小幅影响公司整体收入增速。2019年全年公司新增合同42.31亿元(+27.90%),年末待执行订单50.11亿元(+36.05%),后续增长有保障。

公司2019年主业毛利率继续上升,达到46.31%(+3.16PP),其中临床试验技术服务毛利率为43.80%(+5.23PP),体现了公司效率的进一步提升以及临床试验资源的紧缺;临床试验相关服务及实验室服务毛利率为48.65%(+1.28PP)。而临床前业务的毛利率有所下降,公司重要子公司方达控股(主要从事临床前的生物分析,同时有CMC、药代药动、安评等业务)2019年5月H股上市,当年毛利率37.1%(-3.7PP)。

公司整体费用率相比2018年变化不大,其中2019年销售费用率为2.89%(+0.53PP),管理费用率为12.47%(-1.18PP,主要系方达上市后相关咨询费用减少),研发费用率为4.43%(+0.60%)。

国内创新药物发展是核心驱动因素,未雨绸缪布局海外:

从业务来源角度看,境内业务全年实现收入15.90亿元(+29.08%),境外业务实现收入12.03亿元(+12.85%)。目前阶段,国内创新药研发持续投入,继续成为临床CRO的核心驱动因素。公司继续进行海外市场布局,2019年公司在日本地区有较多斩获,与Accerise共同成立合资公司开拓日本地区的国际多中心临床试验服务,并参股日本CRO企业EPS,为后续亚太区拓展做铺垫。

维持“推荐”评级:公司受益于国内药物创新加码的时代背景,为客户提供可靠的分析、临床服务。

在国内保持领先地位的同时,公司积极开拓海外市场,满足海外客户或国内客户的海外临床需要。考虑到国内外疫情影响及公司基金投资收益增长,调整2020-2022年EPS预测为1.41、1.80、2.29元(原预测2020-2021年1.29、1.74元),维持“推荐”评级。

风险提示:1)临床试验数量的增加和要求的提高使经验丰富的CRA非常抢手,若人员流失较多可能影响业务执行节奏;2)若公司所提供的服务质量不能符合要求,可能导致返工、丢失订单等情况;3)公司通过并购等形式在全球布点,若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。