投资策略周报：政策窗口，反弹延续

市场反弹延续,进入 政策引导基本面预期上行的新阶段2020年 4月 12日发布的报告《波动收敛,回归基本面》,中国市场的波动率对以美国为代表的疫情国的波动率下降具有领先意义,投资者走出“危机”思维至关重要,下一阶段重点是基本面下行与政策对冲的赛跑。过去一周,市场表现符合我们预期,我们方向上仍然乐观,同时我们提示投资者关注两个重要变化:1、北上资金为代表的交易结构出现改善,但与国内投资者出现一定的分化。2、基本面预期在 1季度数据公布后,进入政策预期驱动的上修阶段。

北上流入的背后:我们这次并未“被抄底” ”我们对北上资金的托管数据拆分发现,北上资金的交易/配置资金的行为其实与国内投资的交易/配置资金的行为十分相似:配置流入、交易下降的组合往往形成市场的底部,随后交易的回流往往带来反弹,这造成了我们总被外资“抄底”的假象。但这一次,由于北上资金前期受制约于海外风险因素,行为其实存在滞后性,对于反弹的信号意义可能不如以往,投资者应该更关注基本面本身的变化。

从买入结构来看,上周北上资金开始布局“线下消费复苏”主线。

政策预期主导窗口来临2020年 4月 17日,我国一季度经济数据公布,GDP(实际值)为-6.8%,略低于预期,部分细分数据 3月相对 1-2月已经出现环比改善;4月 17日,中共中央政治局会议明确要“扩大居民消费,适当增加公共消费”同时“加强传统基础设施和新型基础设施投资”。市场预期分界点出现:一方面,投资者对过去基本面下行出现尾部风险的担忧基本消除;另一方面,在下一个数据验证节点之前“两会”成为下一阶段主要宏观事件,成为基本面预期向上修复的重要驱动。当下我们需要重新认识“4万亿”,2008年“4万亿”投资计划是基于当时的外需冲击特征的有效对冲,稳增长=稳就业是当时重要逻辑。而当下,由于疫情冲击时外需+内需出现影响的不同步,稳就业的需求更加多元化,决定了当下传统投资+新兴产业+消费驱动的综合版本方案。我们提醒投资者注意的是,2008年 4万亿方案出台后,其实市场也经历了较长的认知和定价过程。

继续布局 “扩内需”组合: : “线下消费”+ “传统经济”+ “信息基建”在经历了政策预期的摇摆之后,2020年 4月 17日的中共中央政治局会议重新定调对冲政策的组合:将重心同时放在消费和投资。我们认为可以继续布局:第一,随着管制措施的逐步放开,人口出现回流趋势,具备一定复苏确定性的线下消费:

食品饮料(首推白酒)、 家电、汽车和 商贸零售;第二,受益于传统基建发力而当前估值隐含极低增长率预期的 建筑、建材;第三,新基建投资将逐步聚焦 5G为代表的信息基建领域,推荐: 通信。

风险提示:海外疫情超预期恶化;具体政策出台不及预期