蓝光发展：业绩靓丽，杠杆下降，销售突破千亿

(一)业绩表现靓丽,盈利能力持续改善

2019年公司实现营业收入391.94亿元,同比增长27.17%;实现归母净利润34.59亿元,同比增长55.53%。报告期内公司业绩增长主要系:1)房地产项目结转的收入增加,房地产营业收入为364.15亿元,同比增长27.83%;2)盈利能力持续提升,公司毛利率为28.33%,净利率10.61%,分别较2018年增加0.58、2.51个百分点。公司的经营业绩显著提升,盈利能力持续改善。受到销售规模高增的推动,公司实现预收账款达到681.59亿元,同比增长33.66%,覆盖同期地产结算收入的1.9倍,公司可结算资源丰富,未来业绩保障性较强。

(二)销售突破千亿,土储资源充裕

报告期内公司房地产业务实现销售面积1095.30万平米,同比增长36.63%,销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%,其中合并报表权益销售金额715.40亿元,权益销售面积798.44万平方米。从销售区域来看,华东及华中区域销售额占比最高,分别为25.70%、21.69%,同比增速分别为24.74%、65.19%;成都区域销售额同比下降34.16%,占比为18.64%。

公司土地资源充裕,报告期内公司新增土地48宗,总建筑面积约1121万平方米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%。截至报告期末,公司土地储备1173万平方米,项目资源满足公司持续发展需要。

(三)物管子公司分拆上市,助推公司加速发展

2019年10月,公司分拆下属子公司蓝关嘉宝服务(2606.HK)在港交所主板挂牌上市,构筑“A+H”双资本平台,助推公司加速发展。2019年,蓝关嘉宝服务实现营业收入21.04亿元,实现净利润4.46亿元。期末在管面积约7172万平方米,同比增长18.32%,合约面积约11693万平方米,同比增长58.83%。蓝关嘉宝服务在2019年中国物业服务百强名单中位列第11位,随着行业集中度提升,未来业绩有望更上一层楼。

(三)财务结构稳健,杠杆水平不断下降

公司财务杠杆水平不断下降,截至2019年12月31日,公司资产负债率为80.62%,较上年下降1.42个百分点,扣除预收账款后的资产负债率为67.94%,较上年下降2.04个百分点,净负债率为79.20%。公司通过多种金融资本运作手段,持续优化负债结构,报告期内,公司获得公司债发行批文29亿元,私募债发行批文20亿元,美元债发行批文4.5亿美元,并成功发行公司债25亿元、私募债7亿元、美元债7.5亿美元、中票9亿元、短期融资券6亿元。

投资建议

公司业绩表现靓丽,盈利能力持续改善,销售突破千亿,土储资源丰厚,财务杠杆不断下降,物管板块分拆上市加速公司发展。我们预计公司2020年业绩及销售均保持稳健增长,预计公司2020-2022年的每股收益分别为1.65、1.95、2.21元。以4月16日6.16元的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为3.73、2.23、2.79倍。参照可比公司估值水平,公司2020年的动态市盈率为3.72倍,低于均值8.11倍,具有吸引力,我们维持“推荐”评级。

风险提示

政策调控风险,房价大幅下跌风险等。