尚品宅配：19年业绩符合预期，线上引流将越发重要

零售业务放缓,整装发展迅猛:分产品看,2019年定制家居、配套家居、整装业务分别实现营收52.7、12、4.3亿元,同比增速分别为5%、7.3%和121.6%。零售业务受行业景气下滑影响,增速放缓,整装业务发展迅猛。分渠道看,2019年加盟渠道实现营收38.1亿元,同比提升约6%;直营渠道实现销售收款增长16%。

盈利能力受结构影响有所下滑,期间费用率控制出色:2019年公司的毛利率为41.6%,同比降低2.1个百分点,盈利能力减弱主要受营收结构影响。2019年公司在费用率控制方面表现出色,期间费用率同比减少2.9个百分点至33.6%;其中,销售费用率同比降低2.3个百分点至27.2%,管理费用率(含研发)同比减少0.5个百分点至6.5%。

线上重要性加速凸显,MCN 直播和短视频有望成为引流的主要模式:我们认为线下单个门店流量减少的趋势已经形成,而随着信息技术的不断提升,家居企业线上服务能力持续优化,线上引流的作用对家居企业而言越发显得重要。此消彼长之下,MCN 网红直播和短视频有望成为家居企业引流的主要模式,加速市场向头部企业集中。

地产竣工回暖,老小区旧改扩容,利好家居产业:随着地产业开工逐渐复苏,新房装修景气将上行;近期国家住房城乡建设部表示,2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,较2019年同比增加1倍,二手房装修将显著受益老小区旧改大幅扩容。

盈利预测和投资建议

鉴于疫情对2020年业绩的影响及未来宏观经济在疫情冲击下的不确定性,出于保守考虑,我们将2020-2021年盈利预测分别下调15%和9.8%,即预计2020-2022年EPS 分别为2.76、3.32、3.94元,当前股价对应PE 分别为24、20和17倍。考虑大方向上,行业景气回暖和市场向龙头集中的趋势已经形成,将驱动尚品恢复至较好的成长状态,上调评级至“买入”。

风险提示

国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。