口子窖：改革破冰，再续征程

改革破冰,渠道关系理顺,公司将重回稳健增长轨道始于2018年的安徽省内白酒消费升级为口子窖成长带来良好的外部环境。2019年公司在产品策略、渠道操作等方面进行改革,效果初显。公司是省内市占率第二的品牌,品牌高度仍存、厂商关系稳定、消费者基本盘稳固,仍具有相当的竞争实力。我们看好公司改革后的发展潜力,预计公司2019-2021年净利润分别为17.56、18.43、21.35亿,同比增长15%、5%、16%;EPS 分别为2.93元、3.07元、3.56元,对应PE 为14、13、11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。

安徽省200-300元价位段白酒市场快速扩容,次高端价位段市场迎来布局窗口伴随省内消费升级,200-300元价位带迎来黄金发展期,口子窖10年、古井贡8年产品在200-300元价位段已具有先发优势。300元以上的次高端价格带作为下一个消费升级风口,仍有扩容潜力。省外名酒在该价位段未占有垄断优势,给本土品牌抢占战略高点带来良机,例证是古井贡20年、口子窖10年等次高端价格带产品自2018年以来开始明显发力。公司受益省内消费升级趋势,产品结构不断优化,成长空间广阔。

坚定推进渠道改革深化,提高市场掌控力,增强酒厂与消费者的沟通能力赢得消费升级的关键在于消费者培育,而大商制的销售模式决定了公司需要借助渠道的力量与消费者互动。公司成长初期在消费者培育、品牌宣传等活动更多依赖于经销商的主观能动性,行至后期,经销商规模做大后精耕市场的动力不足。

为此公司2019年坚定推进渠道改革,采取一地一策运作思路,进行扁平化招商或直接参与经销商内部管理,引导监督其配合公司政策的落地。同时加大宴席、团购投入、强化对终端门店的激励,加强与消费者的沟通互动。

推出新品补位价格带空白,参与市场竞争更加从容200-300元价格带已成为省内消费主流市场,公司该价位段产品线布局留有空档。

因此2019年7月公司针对性的推出了两款新品,丰满产品线。新品作为战术性产品,积极参与200-300元价位段竞争。口子窖10年、口子窖20年仍为公司战略性产品,健康增长,布局下一个消费升级风口。

风险提示:宏观经济出现重大波动、产品质量问题、市场竞争风险。