食品饮料行业跟踪周报：季报期紧握确定性，边际复苏值得期待

投资要点n 推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、恒顺醋业、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。

本周行情回顾:上周沪深300上涨1.87%,食品饮料行业上涨1.69%,相对沪深300指数超额收益-0.17%,在SW 行业分类下各行业总排名第

11。子板块中,白酒涨幅最大,上涨3.42%;其他酒类跌幅最大,下跌5.67%。截至2020年4月17日,食品饮料指数市盈率为32.97,环比上涨0.61个单位,高于历史均值1.45个单位;食品饮料的估值溢价率为189.7%,高于历史均值64.5pct。上周个股方面,涨幅排名居前的有盐津铺子、酒鬼酒、古井贡酒、得利斯、千禾味业等,涨幅排名居后的有庄园牧场、佳隆股份、安记食品、元祖股份、科迪乳业等。

周观点:

3月零售率先复苏,餐饮业态复苏值得密切关注。从3月社零数据看,餐饮/零售分别同增-46.8/-12%,增速分别环比增加-3.7/+4.7pct,伴随商场复工、农贸开市,依托线上渠道补充,零售行业已经呈现率先复苏态势,餐饮行业在低基数上仍呈现下滑态势。零售分结构看,粮油食品同增19.2%,增速环比+9.5pct,需求强劲;饮料、烟酒等可选消费逐步恢复,增速环比+3.2/6.3pct。4月CBD 商务餐饮店已呈现不同程度复苏,社区店、商场等稍有落后,据赢商网报道,部分人气特色餐饮品牌“补偿性消费”现象显著,如以酸菜鱼为主的“渔语鱼”社区店恢复明显;“姜虎东白丁烤肉”等烤肉及热门火锅店一线及新一线城市堂食恢复超50%,深圳地区超70% ;湖南菜特色菜“农耕记”约30%以上门店恢复至疫前80-90%水平,但整体来说餐饮业复苏情况仍需后续跟踪。

白酒:一季报窗口期紧抓高低两头确定性,二季度餐饮复苏带动区域龙头复苏。4月16日酒鬼酒公布白酒行业首份一季报业绩,公司20Q1收入/归母净利分别同比-10%/+32%,销售回款约3亿(同比-18%),盈利大幅增长主要受益于高端产品主要是内参酒占比持续提升拉动利润水平,同时内参通过大商入股在渠道及费用管控方面精细化程度提升所致。我们认为整体来看白酒龙头节前回款及动销良好,渠道管控能力强,一季度业绩有所保障;当前板块价盘稳固,飞天/普五批价回升至2200/910元左右水平,以牛栏山/玻汾为代表的光瓶酒率先提价,一季报窗口期紧握高低两头确定性。随复工/餐饮恢复带动终端需求复苏,20Q2消费补回可期,区域龙头消费地域更为集中,宴席、聚会等复苏快于全国,建议关注徽酒古井、苏酒今世缘洋河等。当下板块风险收益比突出,继续推荐高端酒+光瓶酒龙头。

啤酒:理性看待Q1业绩承压,Q2关注龙头体制变革+行业集中度提升。

重啤公布20Q1业绩,受疫情影响公司销量/营收/归母净利同比均下滑32/33/60%,行业一季度业绩承压基本符合预期,但啤酒一季度动销占比较低(约20%)预计对全年冲击有限。同时回顾19年业绩,重啤/青啤/华润归母净利同比+超60/30/30%,行业结构升级成果显著,建议理性看待一季度业绩低预期影响,站在长期视角看待疫情对行业集中度提升催化作用,关注龙头企业机制变革。

必选消费靓丽业绩兑现,Q2补库存效应预计延续。Q1受疫情影响,消费者囤货需求显现,助推C 端渠道占比高的速冻、米面肉制品等Q1nn 高增长,克明面业Q1业绩预增40-80%,三全预增520-550%,桃李面包/n 盐津铺子Q1同增60/148%,预计洽洽、安井、双汇等一季报也将迎业绩高增长。兑现到业绩,克明面业Q1业绩预增40-80%,三全食品Q1业绩预增520-550%,桃李面包/盐津铺子Q1业绩同增60/148%,预计疫情受益子板块休闲食品、速冻、肉制品的核心标的洽洽、安井、双汇等一季报也将迎来亮眼表现。Q2补库存收入弹性滞后,肉制品、速冻、C 端调味品具备囤货属性下,20Q1热销,渠道轻库存,20Q2有望迎来渠道补库存,带动公司业绩。此外,随着疫情逐步控制,餐饮、外出需求逐渐复苏,关注B 端消费回暖和C 端消费习惯保留。

投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI 纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端龙头山西汾酒以及弹性品种洋河股份,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、恒顺醋业、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健,建议关注香飘飘、涪陵榨菜。

风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。