格力电器2019年报&2020一季报业绩预告点评：疫情终将过去，高股息价值凸显

疫情影响,Q1业绩大幅下滑

疫情之下,安装属性较强的空调行业受冲击较大,Q1行业整体线上、线下零售量同比分别下滑25.1%、55.3%,经销商信心不足、提货意愿偏弱,受此影响1-2月格力内外销出货量同比分别下滑47.7%、35.6%,公司营收下滑应属情理之中;利润层面,Q1公司继续促销,使得净利润下滑幅度更大。此外,19年四季度公司收入表现略低于预期,同时受“百亿大让利”促销费用影响,净利润下滑幅度较大。

预计Q2将有促销,看好空调动销恢复

展望后市,随着疫情影响减弱,空调需求将逐步复苏,更重要的是,预计Q2空调行业将有促销,助力空调动销加速恢复,Q2格力内销业务有望回归正常:预计格力将率先降价,主要在于格力降价空间大,目前格力美的一级能效价差过大、达到900-1000元,远大于三级能效价差;另一方面,近期成本端下行明显,空调原材料综合成本下跌5%,也打开促销空间。此外,公司出口收入占比仅有10%+,利润占比更低,整体受海外疫情影响相对较小。

投资建议:把握良机,买入高股息白马

短期而言预计促销将推动空调需求逐步恢复;格局重塑之后,基于垄断格局、消费升级,均价上涨逻辑有望推动公司中长期业绩维持10%增长;疫情只影响短期业绩、推升短期估值,公司当前TTM估值处于过去5年PE-Band50%水位,估值较为便宜,而公司30-60亿回购方案也彰显了当前价值;

全球低利率环境,作为高股息白马,公司价值更加凸显,按最低50%分红,格力股息率4%+;我们预计公司20-21年EPS分别为4.1、4.53元,对应PE分别为13.8、12.5倍,建议把握布局良机,增持高股息白马,“买入”评级。

风险提示:成本大幅上涨、国内市场竞争加剧。