格力电器:疫情冲击带来阶段性影响,公司龙头地位稳固

行业景气度回落龙头企业市场话语权继续提升,二季度旺季市场需求有望释放。2019年空调行业景气度明显回落,价格竞争加剧。但线下市场,TOP3品牌零售额份额由18冷年的73.2%上升到19冷年的74.0%,市场集中度继续提高。格力基于自己的价格、产品等优势,于第四季度开展了“百亿大让利”活动,双11期间销售表现亮眼,拉大了与其他品牌的差距。二月由于疫情影响导致线下门店暂停营业,工厂复工延迟、物流周期拉长,作为需要专业安装的空调几乎无法完成现场服务,也导致消费者消费需求被抑制。2020年1-11周,线上空调市场零售量规模下降36.0%,线下空调市场零售量规模下滑56.5%。无论线上线下,空调市场销售均大幅滑坡。不过,随着二季度到来,行业迎来传统旺季,叠加国内疫情逐步稳定,国内市场需求将逐步恢复,公司以内销为主,受海外疫情影响有限,作为行业龙头优势不改。

精装修市场快速发展,空调配套率得以较快提升,龙头企业明显获益。随着房地产市场的不断深化,国家对房地产精装修的政策不断倾斜,精装修比例得到较快提升。2019年房地产精装修市场总规模319.3万套,同比增长26.2%。其中空调配套规模达到118.3万套,同比增长40.4%。地产商对于偏后端装修的部品需求在逐步增加,其中空调的配套率达到29.9%,相比2018提升了3.5个百分点,配套需求稳中有升。空调配套参与者中头部品牌(美的、格力、日立)竞争格局稳定,三者品牌合计近70%,特别是随着内资品牌积极布局,国内品牌的份额呈现逐年上升趋势。虽然工程渠道毛利率偏低,但剔除终端费用摊销,实际盈利较强。不过需考虑回款周期长,或拖累公司现金流表现。

股票回购完善公司激励机制。4月12日公司发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额不低于人民币30亿元(含)且不超过人民币60亿元(含),回购股份价格不超过人民币70元/股。本次回购股份将用于员工持股计划或者股权激励。

这是公司首次推出股票回购,在当下节点将提升员工与公司利益一致性,稳定公司管理层结构,完善公司激励机制,有助于公司稳步穿越行业低景气度周期。

投资建议

预计公司2019-2021年EPS分别为4.1\3.4\3.7,PE分别为13.6\16.4\15.2,维持“增持”评级。

存在风险

宏观经济下行超预期;疫情导致消费者需求低于预期;地产表现低于预期。