钢研高纳:高温合金主业增长喜人,公司发展后劲十足

1.事件 .事件公司发布 2019年报,实现收入 14.46亿,同比增长 62.05%,实现归母净利为 1.55亿,同比增长 45.84%,扣非归母净利 1.43亿,同比增长 54.79%,稀释 EPS 为 0.34元,每 10股派发 1.2元。

2.我们的分析与判断

(一)业绩实现高增长,得益于并表和主业公司收入和归母净利润分别同比增长 62.05%和 45.84%,双双实现高增长。其中,归母净利润的较好表现主要得益于两方面原因:

一是,新力通全年并表,使得归属上市公司净利润从 2018年的 0.19亿增加至 2019年的 0.44亿;二是,受益于发动机型号的逐步放量和新市场的有序开拓,公司高温合金主业和子公司钢研德凯轻质合金业务的净利润均实现 30%及以上的快速增长。后者主业的快速增长显然更加重要,说明公司发展后劲十足,可持续快速增长可期。

需要指出的是,公司整体业绩增速仍略低于我们之前 52.25%的预期,差异形成的主要原因是本期计入当期损益的政府补助同比减少约 0.18亿元,大幅低于预期。

(二)发力国际宇航市场,新利润增长点有望成形2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D 审核,获得国际宇航质量资质认可,并在国际宇航市场实现零的突破。公司围绕自身产业优势及技术积累,对外投资建设青岛市产业基地项目,涉及高温合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目。项目的顺利实施有望大幅提升国际宇航业务的交付能力,巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,形成新的利润增长点,助力公司发展。

此外,随着国际宇航业务取得突破,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面。

(三)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019年 9月,公司以 14.73元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815万股,募资 1.2亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。

(四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现公司 2019年 5月 24日成功授予 122名核心骨干 1241.08万股限制性股票,授予价 6.23元。业绩条件是以 2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至 2022年股权激励费用分别约为 1782万、3056万、2233万和 1097万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。

3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 2.07亿、2.81亿和3.66亿,EPS 为 0.44元、0.60元和 0.78元,当前股价对应 PE 为 34x、25x 和 19x。公司业绩高增长确定叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。

风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。