陕西煤业深度报告:资源优势赋予公司持久生命力和强大竞争力

核心提要:我们认为资源禀赋是决定一家矿业公司综合实力的最核心因素。储量丰决定了持续经营时间长,品质优决定了销售价格高,条件简单决定了开采成本低。陕西煤业兼具上述三个特征,具有强大的竞争力、极宽的护城河和持久的生命力,是我国煤炭先进生产力的代表,是西部资源整合的排头兵,是长期价值巨大的龙头公司。

资源储量丰富造就公司更加持久的生命力。公司优质资源丰富,产能优势突出。公司拥有煤炭地质储量141亿吨,可采储量87亿吨,在上市公司中均排第3位。服务年限可达69年。

资源品质优异、开采条件简单带给公司强大的竞争优势。公司煤炭资源具有低灰、低硫、低磷、高发热量等特点,是高品质的动力、化工及冶金用煤,在售价方面享有溢价。公司现有并表产能为11405万吨/年(权益产能7293万吨/年),在上市公司中位居第2位。此外由于资源禀赋优异,开采技术条件简单,成本优势凸显。公司2018年自产煤吨煤生产成本仅130元/吨,显著低于其他煤炭上市公司,优质资源的规模效应使得公司处于行业成本曲线的最前端,在煤价中高位水平下,具有极强的盈利能力,同时又具备极低的现金成本,能够强有力地抵周期波动风险。2018年公司ROE(加权)达22.91%,明显高于头部可比煤炭公司和行业平均水平。

内生性高成长和资源整合潜力带给公司可持续发展动力。19年初公司取得小保当一号矿1500万吨/年产能核准,小保当二号矿1300万吨/年产能核准,2020-2022年公司煤炭产量将分别增加900、600、300万吨左右,增幅在8%、4%、2%左右,低成本高品质煤矿投入运营将提升公司煤炭板块业绩水平。陕煤化集团拥有煤炭资源储量300.45亿吨,可采储量203.09亿吨,超上市公司的2倍;且上市公司体外集团仍有约5000万吨的在产产能,2700万吨的在建产能即将投产;同时陕煤化集团是陕西省整合煤炭资源的重要载体,具有资源获取优势。基于“避免同业竞争承诺”,集团煤炭资产将逐步装入上市公司,使得公司具有其他煤炭企业不可比拟的成长潜力。

盈利预测与投资评级:受益于公司新增优质产能的稳步释放,公司盈利能力和现金流将进一步改善。根据公司最新披露股本数量,不考虑回购股份注销,我们预计19、20、21年EPS分别为1.16、1.17、1.19元,基于现价19年PE 约6.6倍,20年约6.5倍,21年约6.4倍,维持公司“买入”评级。

股价催化剂:新增产能稳步释放,宏观经济企稳向好带动煤炭需求及价格提升。

风险因素:需求在全球疫情严重扩散影响下超预期恶化使得煤炭价格大幅失速下滑;安全生产事故风险;公司在建煤矿达产不及预期。