东华能源首次覆盖深度报告：PDH龙头，原料价格处于有利环境

投资建议:PDH盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源

PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020年陆续投放,量价齐升,推荐PDH龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100元,盈利增加1亿元,相当于2019年净利润9%;

超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期

原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%;

逻辑的超预期:PDH工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力

——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。

——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH盈利在1500元/吨,盈利能力显著提升;

催化剂

——公司PDH产能的投放

风险提示:

——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等;

盈利预测及估值

我们预计,公司2020-2021年净利润分别为13.7亿元和17.5亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE估值为11.6倍和9.1倍,参照同行业估值中位数13倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。