证券行业4月投资策略:新《证券法》实施,并表监管落地

行业主要动态与观点 主要动态与观点3月修订后的《证券法》开始实施,公司债券公开发行实行注册制,企业债及公司债承销规模大幅增长。并表监管落地,6家证券公司被纳入首批试点范围。基于这些变化,我们认为,资本市场改革持续推进,将打开券商更多业务空间。头部券商有望做大做强,提升国际竞争力。

行业重要数据 重要数据截至 2020年 4月 8月,已有 23上市券商披露 2019年经营业绩。23家上市券商共实现营业收入 3098亿元,同比上涨 43.3%;归母净利润 883亿元,同比上涨 59.05%,同比增幅实现三年以来最高值,2018年、2017年分别为-35.36%、1.65%。其中,中信证券(122.29亿元)、海通证券(95.23亿元)、国泰君安(86.37亿元)净利润规模排名居前。

企业债和 公司债 承销规模环比增 规模环比增 195% ,同比增 82%

(1)经纪业务方面,3月 A 股日均成交金额为 8657亿元,环比下跌 12%,同比下跌 2%。

(2)投行业务方面,3月 IPO 数量为 13家,募资资金规模为 100亿元,环比下降 63%;3月再融资规模为 956亿元,环比上涨37%;企业债和公司债承销规模为 5066亿元,环比增 195%,同比增82%。

(3)自营业务方面,股债涨跌互现。上证综指下跌 4.51%;沪深300指数下跌 6.44%;创业板指数下跌 9.07%;中债总全价指数上涨0.51%。

(4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看,3月两融平均余额为 11008亿元,环比上涨 3.1%。

投资建议资本市场改革持续推进,证券行业将加速形成差异化发展格局,预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的局面。目前券商板块 PB 估值为 1.51倍,处于中枢偏下区间,具有较高安全边际。龙头券商估值在 1.1-1.7倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。建议关注在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商,推荐中信证券、华泰证券、海通证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,例如东方证券。

风险提示疫情扩散程度或持续时间严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。