晨光文具2019年年报点评：业绩持续亮眼，股权激励焕发新活力

业绩总结:公司发布19年年报。2019年公司实现营收111.4亿元,同比增长30.5%,实现归母净利润10.6亿元,同比增长31.4%,扣非后净利润10.1亿元,同比增长34.1%。其中Q4实现收入31.9亿元,同比增长32.4%,实现归母净利润2.6亿元,同比增长41.8%,扣非后归母净利润2.4亿元,同比增长38.2%,业绩表现继续亮眼。同时公司发布股权激励计划,拟向公司高管及核心业务、技术骨干授予限制性股票918万股,授予价格每股24.1元,业绩考核目标为以2019年为基数,2019/2020/2021年营收增速不低于15%、45%和75%,净利润增速不低于10%、34%和66%,股权激励计划的颁布表明公司对未来增长前景的信心,有助于进一步焕发公司管理的活力。

盈利能力持续提升,经营质量稳步向好。19年公司毛利率达到26.1%,较去年同期提升0.3pp。主要受益于传统业务新品迭代速度加快、精品文创等高附加值产品占比的不断提升和增值税减税带来的效益。费用方面,销售费用率和管理+研发费用率分别为8.8%和5.7%,同比下降0.5pp和0.1pp,其中科力普销售管理费用率逐步回落有所贡献;研发费用同比增长40.2%,原因是公司持续加大研发投入以及并购安硕文教研发费用。公司净利率达到9.5%,同比提升0.1pp。公司经营净现金流达到10.8亿元,同比增长30.7%,收现率达到113.6%。ROE达到25.2%,同比提升1.6pp。总体来看公司经营质量保持优异。

传统业务赛道稳步推进,新业务高速增长。2019年公司传统核心业务平稳增长,实现营收66.5亿元,较去年同期增长21%。公司聚焦重点终端,打造完美门店,不断推进产品与渠道升级。作为文教办公用品制造行业的龙头企业,公司具有明显的渠道优势、品牌优势、设计研发优势及供应链优势。对于目前相对分散的文教办公用品制造行业,公司仍有持续增长市场份额的空间。截至2019年末,公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴,超过8.5万家零售终端。新业务方面,科力普实现营收36.6亿元,同比增长41.5%,实现净利润7580.4万元,同比增长144.3%,净利率达到2.1%,提升0.9pp。在企业电商化采购和政府阳光采购逐步推进的背景下,晨光科力普凭借产品矩阵、品牌知名度、系统对接、仓储物流、落地服务能力等方面优势,充分发挥龙头效应,未来仍有望保持快速增长。生活馆(含九木杂物社)实现营收6亿元,同比增长96.3%,亏损800万,其中九木实现营收4.6亿,净利润-693万,大幅减亏。公司积极打造精品文创店组货和服务模式,加速发展零售大店将保证生活馆继续减亏增效。截至报告期末,公司在全国拥有380家零售大店,其中晨光生活馆119家,九木杂物社261家(直营158家,加盟103家)。线上渠道晨光科技业表现较优,实现收入3亿元,增长26.6%,小幅亏损120万,多渠道协同发展效用显现。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.47元、1.85元、2.33元,对应PE33倍、26倍、21倍,考虑到公司享有较高的品牌护城河和难以超越的渠道优势,维持“买入”评级。

风险提示:传统业务销售增速不及预期的风险;新业务推进不及预期的风险。