苏试试验:业绩符合预期,内生外延并举加速公司成长

2019年收入增长25%,业绩增长21%

公司2019年实现营收7.88亿元,同比+25.31%;归母净利润0.87亿元,同比+21.32%,符合预期。公司毛利率/净利率为46.78%/12.99%,同比变动0.73/-0.67个pct;公司销售/管理/研发/财务费用率为8.16%/13.88%/6.86%/1.96%,同比变动0.49/0.12/-0.78/0.60个pct。

公司预计2020Q1营收同比有所增长,归母净利亏损0-300万元(19年盈利341.58万元),营收增长主要系重庆四达和上海宜特并表所致,业绩略有亏损主要受疫情影响公司及客户延迟复工所致。

内生外延加速公司成长,成长天花板不断突破

分业务看,公司试验设备/试验服务实现收入4.02/3.66亿元,同比+25.6%/23.76%。分领域看,公司业务主要集中在电子电器/科研及检测机构/汽车及轨道交通/航空航天等领域,实现收入3.40/2.01/0.91/0.72亿元,同比+40.80%/+108.67%/-6.96%/-21.57%,合计收入占比89.31%。具体来看,1)设备业务产品品类从力学环境进一步拓展到气候环境设备及三综合试验系统,市场天花板从30亿元增至超过100亿元,打开公司设备业务的成长空间,后续随着公司温湿度环境试验箱技改扩建项目完成,未来几年有望提速发展,同时公司19年7月收购重庆四达,将进一步扩展公司环境试验设备产品线,提升公司在环境试验设备行业地位;2)试验服务主要以可靠性与环境试验为主,行业当前处于快速成长阶段,整体实现较快增长。同时公司不断拓展检测服务种类,布局形成能源电池包/整车试验/半导体器件二筛试验/电磁兼容试验等新增服务能力,收购半导体检测龙头上海宜特,内生外延加速公司检测业务快速成长。

盈利预测与投资建议:公司“设备+服务”双轮驱动,并购重庆四达+上海宜特与原业务形成强协同效应,有望加速成长,我们预计2020-22年归母净利润1.29/1.71/2.22亿元,对应PE33/25/19倍,上调至“买入”评级。

风险提示:半导体检测业务发展不及预期;行业竞争加剧。